工商银行(601398):信贷投放力度不减,资产质量保持稳定-2023年三季报点评

降息压力之下利润保持正增长。工商银行23Q1-3营收同比-3.55％,归母净利润同比+0.79％;23Q3营收同比-6.08％,归母净利润同比+0.03％。资产减值损失同比减少,为利润同比增长的主要来源。

   贷款较上年末增速超过去年同期。23Q3贷款较上年末增速为11.07％,超过去年同期,显示信贷投放对实体经济的支持力度。其中对公贷款为主要拉动力量,贡献Q3贷款增量的46％。

   资产质量保持稳定。不良率环比持平为1.36％,2020年末至今一直为下降趋势。

   拨备覆盖率环比下降2.40pct至216.22％,保持扎实的风险抵补能力。

   投资建议。我们预测2023-2025年EPS为1.00、1.04、1.11元,归母净利润增速为2.49％、3.20％、6.82％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为5.57元;根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.62倍(可比公司为0.53倍),对应合理价值为5.90元。因此给予合理价值区间为5.57-5.90元(对应2023年PE为5.56-5.89倍,同业公司对应PE为4.93倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。