金牌厨柜(603180):管理优化有序推进,长期发展稳定可期-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收25.47亿元,同比+2.35％;归母净利润1.66亿,同比+1.04％;实现扣非归母净利润1.09亿元,同比+13.90％。

   点评:整体业绩符合预期,品类表现略有分化。单季来看,2023Q1/Q2/Q3公司实现营收5.75/9.32/10.41亿元,同比分别+1.08％/+8.05％/-1.62％;实现归母净利润0.33/0.44/0.90亿元,同比分别+8.18％/-29.86％/+24.79％。

   分品类看,前三季度,公司核心品类整体厨柜/整体衣柜营收同比-5.54％/+11.29％,木门及其他品类收入规模相对较小,营收同比分别+53.38％/+332.33％。预计后续随公司门店扩张及大家居战略融合深化,公司业绩有望保持稳健增长。

   降本提质带来毛利率进一步提升。2023年前三季度公司毛利率同比+0.41pct至28.90％,我们认为主要在于原材料采购价格降低及公司自身运营提质增效。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.10pct/+0.03pct/+0.07pct/-0.24pct至12.85％/4.95％/5.56％/-0.18％。综合影响下公司前三季度的净利率同比降低0.09pct至6.40％。预计后续随公司品牌力持续提升,门店优化改善完毕,公司盈利水平有望改善。

   渠道扩展及调整持续进行,助力长期发展。分渠道看,公司前三季度,经销店、直营店、大宗业务、境外及其他营收同比分别+5.44％/-28.87％/-3.72％/+19.47％/+594.47％至13.27/0.67/8.74/2.00/0.14亿元。渠道数量方面,2023年第三季度末,金牌厨柜/金牌衣柜/金牌木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店分别较年初+39/+101/+105/+60/+22/+20家至1831/1192/666151/96/140家。公司短期渠道加速拓展,门店结构存在调整,部分直营店转经销,预计随公司门店调整完毕以及整装渠道获客优势强化,公司有望在消费复苏中优先受益。

   投资建议:管理优化有序推进,看好公司长期成长。公司组织架构优化将持续提升运营效率,但考虑到当前消费环境复苏力度,我们略微调整公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.14/3.63/4.15亿元(原值4.11/5.01/5.75亿元),对应当前市值PE分别为13/11/10X,维持"增持"评级。

   风险提示:管理优化不及预期,原料成本大幅波动,行业竞争加剧。