钱江生化(600796):三大业务一体化发展,打造城镇综合环境服务商

立足海宁辐射全国,打造城镇综合环境服务商:公司创建于1970年,前身是海宁农药厂,2021年重组后形成了生态环保、生物农药、水务运营三大业务板块,致力于成为精细化运营管理的"城镇综合环境服务商"。公司环保和水务业务扎根海宁,辐射全国;生物农药产品也远销全球多个国家和地区。

   盈利能力持续提升,现金流表现良好:2023Q1-Q3公司实现归母净利润1.40亿元,同比增长7.41％;毛利率24.64％,同比增加3.57pct,净利率9.57％,同比增加0.51pct,经营活动现金流为1.17亿元。水务运营业务增长提升整体利润率,良好的现金流可以支持公司未来进一步扩张。

   生态环保:积极拓展业务范围,打造核心竞争力:生态环保业务包括环保工程、固废处置、热电联产三个板块,23H1该业务实现营收4.21亿元,占总收入49％。公司通过控制工程成本、扩大业务范围、拓展固废处置产业链等方法,增强综合竞争力,支撑自身业务发展。

   水务运营:在手运营项目充足,业绩稳定增长:水务运营业务包括污水处理和供水两个板块,23H1实现收入2.64亿元,占总收入30％。公司目前在运水厂、污水厂超过20座,自来水供水能力56万吨/日,污水处理能力87.6万吨/日,中水回用能力14万吨/日。公司还有20万吨/日污水处理厂、3万吨/日工业污水预处理厂和5万立方米/日工业水厂建设规划,未来仍有提升空间。

   生物农药:研发实力强劲,产品广受认可:公司以赤霉酸系列产品为主线,通过不断优化发酵和提取工艺,增强产品市场竞争力,产销量国内领先,23H1实现收入1.65亿元,占总收入19％。此外,公司也不断扩大与国外客户的合作,生物农药产品远销全球,受到广泛认可。

   行业估值的判断与评级说明:预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.17/2.48/2.90亿元,对应PE分别为22x/19x/17x。公司致力于成为精细化运营管理的"城镇综合环境服务商"。生态环保与水务运营两大核心业务扎根海宁辐射全国,未来仍存提升空间,成长动力充足。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:污水处理项目建设进度不及预期的风险;环保工程项目订单减少的风险;生物农药需求不及预期的风险;运营项目产能利用率下降的风险。