铜陵有色(000630):米拉多铜矿并表,增厚公司利润-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收1,025.95亿元,同比+15.7％;归母净利润25.76亿元,同比-9.0％。分季度看,2023Q3单季营收338.0亿元,同比+26.3％,环比-1.9％;归母净利润5.2亿元,同比-22.19％,环比-32.5％。

   冶炼厂设备大修致Q3业绩下滑。价:2023Q3,阴极铜均价6.92万元/吨,环比+2.4％;粗炼加工费92.94美元/吨,环比+6.1％;硫酸均价232.96元/吨,环比+23.3％。量:据百川盈孚统计,公司旗下金隆铜业于9月1日开启设备大修,大修时间长达25天,金隆铜业冶炼产能为45万吨,经测算本次大修或将影响近4万吨产量。利:米拉多铜矿注入后提升公司铜精矿自给率,从而使毛利率大幅提升,23H1公司毛利率为5.0％,前三季度毛利率为7.7％。

   米拉多铜矿三季度并表,增厚公司利润。米拉多铜矿于2023年8月完成过户,过户前其业绩体现在非经常性损益中,前三季度非经常性损益为7.3亿元,其中Q3单季非经常性损益为1.0亿元,由此可知米拉多铜矿的业绩较为稳定,单月贡献业绩为1亿元左右。

   米拉多二期项目积极推进,可为公司带来长期增量。米拉多铜矿保有铜金属量603万吨,是公司原有控制量的3.2倍,一期采选处理量为2000万吨,根据可研报告铜金属产量为9万吨,实际铜产量可达12-13万吨,二期设计采选产能为2620万吨,投产后实际铜产量可达28万吨,二期预计于2025年年中投产。另外,米拉多铜矿2022年伴生金产量2.5吨,伴生银产量32.8吨,二期投产后预计金产量可达5.7吨,银产量可达75.7吨。

   盈利预测与投资建议:考虑到冶炼厂检修及米拉多铜矿并表带动费用率提升,我们下调23-25年盈利预测,预计23-25年归母净利润为38.63/41.43/48.38亿元(前值45.89/51.85/60.06亿元),对应的EPS分别为0.30/0.33/0.38元,参考可比公司给予11.1倍PE,对应目标价3.39元,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,铜矿产量不及预期,铜价不及预期