古越龙山(600059):国酒龙头,聚势高端

多年低质低效发展,龙头发力高端带来机遇。黄酒是我国名副其实的国酒,但近年来受外部环境、供给同质及竞品份额抢占等多因素影响发展偏弱,产业多年低价竞争,消费者培育力度不足。而黄酒本身具备保健属性,沉淀了一批重视消费群体,也迎合当下消费者健康养生需求,行业长时间下滑实际也使得集中度提升,龙头发力高端带来机遇,外围市场的渗透率及认知度提升也有较多空间。

   古越龙山:聚势高端,积极谋变。1)产品:发力结构优化,打造高端单品。近年来公司逐步调整产品结构,打造"国酿1959"系列单品,并在22年推出"只此青绿只此青玉"联名国潮IP品项,当前已较好切入商务及团购场景,消费者满意度较高。2)渠道:强化体验,培育高端载体。线下渠道,公司以高能见度的陈列提升产品曝光度,通过精细化帮扶措施提高终端掌控力,并注重绑定商会和部分高端白酒经销商资源。此外,公司以品鉴馆为载体强化体验和推广,样板市场取得较好成效。线上渠道,组建专业团队陆续与头部主播达成合作,直播电商效果不错;3)营销:越酒行天下,发力场景驱动。20年公司重启"越酒行天下"战略,走进江浙沪外多个城市和地区,与当地经销商达成合作打造样本市场,今年继续拓展到海外市场,草根调研反馈省外多个区域开拓良好。4)管理:调整机制理顺,考核设定更积极。年初公司调整集团领导直接负责公司工作,强化高效管理,同时内部考核也强调落实个人,并侧重高端品类,6月份管理层集体增持进一步提振信心。

   投资建议:高端渐发力,期待业绩改善。公司较低且分散的产品结构对业绩有明显的制约,当前调整动作取得一定成效,未来仍有进一步发力空间。短期建议关注春节前黄酒旺季表现,中长期看建议加大产品结构梳理,完善价格带布局,以更整体化的高端步伐拉动产品结构上移。同时终端店作为重要的推广媒介,推力也仍有强化空间,建议持续关注改善进程。我们预计公司23/24/25年收入分别增长5％/7％/7％,归母净利润分别增长8％/7％/18％(扣除补偿款影响),首次覆盖暂不给予目标价。

   风险提示:高端化产品推广不及预期,外围市场扩张不及预期