智飞生物(300122):行稳致远,疫苗龙头开启新征程

事件一:

   2023年10月26日,公司发布2023年三季度报告,前三季度公司实现营业收入392.72亿元(+41.2％,同比,下同),实现归母净利润65.30亿元(+16.5％),实现扣非归母净利润63.80亿元(+14.1％)。单Q3公司实现营业收入148.26亿元(+56.6％),实现归母净利润22.70亿元(+20.9％),实现扣非归母净利润21.69亿元(+15.3％)。

   事件二:

   2023年11月23日,公司发布公告,拟以现金形式收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物100％股权达成初步意向并签署《股权收购意向性协议》。

   点评:

   单Q3九价HPV疫苗快速放量,看好全年业绩高增

   公司单三季度营收同比增长较快,主要系HPV疫苗快速放量所致,2022年8月公司9价HPV疫苗获批接种人群扩大至9-45岁女性,获得消费者积极反馈,2023年Q1-3公司四价HPV疫苗和九价HPV分别批签发32批(-36.0％)和106批(+103.8％),单三季度分别为6批(-78.6％)和41批(+241.7％),9价HPV疫苗增长势头强劲,驱动公司业绩提升。未来我国HPV疫苗接种仍有巨大推广空间,适龄(9-45岁)女性人口数约3.1亿人,看好HPV疫苗未来持续贡献公司业绩。

   盈利能力略有下降,费用率进一步改善

   由于收入结构中毛利率相对较低的代理业务占比上升,公司前三季度毛利率为28.3％(-4.9pct),净利率为16.6％(-3.5pct),盈利能力略有下滑。2023Q1-3公司销售费用率为4.7％(-0.6pct),管理费用率为0.7％(-0.3pct),财务费用率为0.1％(+0.06pct),研发费用率为1.7％(-0.5pct),费用率稳中有降,主要受益于营收规模的扩大。

   业务拓展至生物制药领域,疫苗龙头开启新征程

   宸安生物目前拥有6款已进入临床阶段的候选药物,其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期,位于申报上市阶段;重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段,研发进度处于国内前列。此外,宸安生物布局的GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等在研管线位于临床前阶段。

   本次收购宸安生物,标志着公司进入治疗性生物制药领域,业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域。未来,公司有望持续深化公司在生物制药方面的自研技术和产品布局,并通过体外投资平台以股权投资模式孵化和培育有前景的预防、治疗用生物技术和创新产品,打造领先的民族生物制药企业,战略平台价值持续提高。

   投资建议:维持"买入"评级

   公司是疫苗代理龙头,业绩表现良好增长稳定,与GSK合作重磅产品为中长期发展持续赋能,收购宸安生物为公司业务扮酷扩张打开新思路,维持"买入"评级,预计2023～2025年将实现营业收入444.11/501.69/559.66亿元人民币,同比增长16.1％/13.0％/11.6％;实现归母净利润92.31/108.19/126.68亿元人民币,同比增长22.4％/17.2％/17.1％。

   风险提示

   市场推广不及预期的风险;临床获批进展不及预期的风险;代理业务续签失败的风险等。