博思软件(300525):博揽智慧财政,思创数字中国-深度报告

财政信息化探路者:2001年,公司乘数字福建东风成立,二十余年以财政信息化为基,通过并购优质企业,目前拥有政府智慧财政财务、数字采购、智慧城市+数字乡村三大业务板块,是财政信息化赛道的核心探路者。重视人才激励,公司自上市以来进行了5次股权激励和2次员工持股计划,将员工利益与企业利益深度绑定。营利双收,2017年至2022年公司营业收入CAGR为44％、归母净利润CAGR为36％,实现高速增长。

   智慧财政财务大象起舞,各业务接棒增长:非税及电子票据是公司的基石业务,其中财政票据已覆盖八成以上省级财政区域,构筑坚实竞争壁垒,同时迅速抢占医疗电子票据改革先机,打开成长空间。预算管理一体化业务是公司近年来重要的增长来源,目前已进入二期建设期阶段,赛道竞争格局清晰,公司承建财政部系统占据竞争制高点。金税四期和电子会计凭证双轮驱动,公司积极布局电子凭证赛道,仅考虑G端市场,市场规模便达140亿元,若将B端市场考虑在内,市场前景更广阔。

   数字采购拓新机,积极探索AI+公共采购:近年来在相关政策带动下,公司数字采购业务快速发展,通过并购优质企业,提供数字采购监管系统、招投标系统、电子卖场三类产品,业务横跨政府采购、高校采购、企业采购、医疗采购和金融IT五大部分。目前,公司专门成立智能采购事业部,积极探索"AI+公共采购",进一步赋能数字采购行业。

   智慧城市+数字乡村,前景广阔孕未来:公司通过建设"城市码"平台实现一码通行,参与智慧城市建设;积极探索数字乡村,为各级政府打造乡村振兴的驾驶舱,建设全域数字乡村平台,助力乡村振兴。

   投资建议:博思软件依托不断巩固的财政信息化优势地位,扩展业务边际,打造第二增长曲线。我们预计公司2023-2025年实现营业收入24.44亿元、31.26亿元、42.18亿元,实现归母净利润3.61亿元、4.62亿元、6.16亿元,对应PE估值分别为31.37x、24.52x、18.39x,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:政策支持不及预期;市场竞争加剧风险;新领域开拓风险