博腾股份(300363):积极拓展优质客户市场,与璎黎药业达成战略合作

事件:2023年11月23日,博腾股份与上海璎黎药业共同宣布达成战略合作伙伴关系,双方将围绕小分子创新药的原料药(含医药中间体)及药物制剂产品开展相关的业务合作。

   这标志着双方2020年以来的合作关系深化到新的发展阶段,也是双方友好共赢合作中的重要里程碑。

   三季度增速放缓,CRO公司与医药公司深度绑定实为良策

   公司前三季度营业收入30.37亿元,同比减少41.79％,公司前三季度归母净利润4.52亿元,同比下降71％。盈利指标下降的主要原因是公司的重大订单交付完成,导致收入同比下降。此外,公司布局的新业务和新能力还未产生正向利润贡献,公司战略布局的参股公司仍处于亏损阶段。

   当前的投融资寒冬,医药公司对于研发投入采取更加审慎的态度,因此CXO业绩受到较大影响,整个CXO赛道的增速放缓。在此背景下,CXO与医药公司达成战略合作,深度绑定,不失为走出低速增长的良策。

   大分子平台和海外布局是公司潜在的业绩增长点:

   1.传统业务小分子原料药CDMO业务保持增长

   2023年前三季度,公司为全球约300家客户提供小分子原料药CDMO服务,引入国内外新客户77家(北美区28家,中国区40家,欧洲区5家,其他亚太区4家)。2023年前三季度,公司已签订单项目数(不含J-STAR)592个,同比增长约32％;实现交付项目数448个,同比增长约35％。

   2023年前三季度,公司服务API产品数144个,同比增加17个;API产品实现收入3.39亿元,同比增长约31％。与此同时,公司持续引入工艺验证项目(ProcessValidation,简称PV项目),前三季度完成11个PV项目的交付,执行中的PV项目13个。

   2.制剂CDMO、合成大分子、临床CGT业务是增长重要驱动

   2023年前三季度,公司制剂团队为80家客户提供制剂CDMO服务,服务项目达119个,新签制剂订单金额约1.44亿元,同比增长约211％。

   随着合成大分子能力的建设落地,2023年前三季度,公司已承接9个客户的合成大分子服务,实现收入196万元。

   受到医药行业融资寒冬的影响,公司的基因细胞治疗CDMO业务在新签订单方面表现不佳,未达年初预期。前三季度,博腾生物引入新客户44家,新项目64个,新签订单约0.58亿元,同比下降46％。然而,公司签订首个细胞治疗临床项目订单,帮助客户推进细胞治疗产品的临床试验及未来的商业化生产,实现了博腾生物在基因细胞治疗临床项目的零突破。

   3.公司加快ADC赛道和海外布局的步伐

   ADC正引领肿瘤治疗的新时达,是医药公司布局的重点。公司跟随这个趋势,在上海外高桥建立生物大分子中心,为客户提供抗体和抗体偶联药物(ADC)提供成药性研究、上下游工艺开发、ADC偶联工艺开发、制剂处方开发、分析方法开发和验证等CMC服务。ADC药物的研发刚刚步入黄金时代,博腾的一体化布局会必然会帮助公司在此赛道立足。

   此外,公司位于美国新泽西州的结晶和制剂研发新场地投用,该场地建筑面积近4000平方米,拥有三间灵活的、模块化的制剂GMP设施,还配有专用的GMP喷雾干燥车间和GMP药物中间体车间。新场地投用后,将进一步提升公司原料药和制剂一体化服务能力。在海外建设工厂,更接近客户,有利于博腾获得海外大订单。

   盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析,我们预计2023-2025营业收入分别为38.9亿/39.3亿/45.7亿,同比增速分别为-44.7％/1％/16.3％;归母净利润分别为5.7亿/5.8亿/7.9亿元。随着海外及新兴ADC、大分子业务的布局完成,看好长期发展潜力。给予"买入"评级。

   风险提示:大订单数量减少的风险,CDMO竞争激烈程度加剧风险,行业监管及政策风险。