招商公路(001965):拟收购招商中铁2％股权实现控股,优质资产布局有望再下一城

事件:招商公路发布公告,拟收购工银金融资产投资有限公司持有招商中铁控股有限公司2％股权。公司收购招商中铁2％股权后,招商中铁将成为公司合并报表的控股子公司。

   点评:

   拟进一步收购控股优质公路资产包,外延扩张成长性再验证1)事件概览:公司原持有招商中铁49％股权,标的公司其余49％与2％的股权分别由中铁交通及工银投资持有。本次公司拟作价不超过2.91亿元收购工银投资持有的2％的招商中铁的股权,收购完成后将实现对招商中铁的控股。2)标的情况:招商中铁2022年及23Q1-Q3分别实现净利润7.54亿元、5.99亿元。标的公司投资持有11家路产项目公司,控股运营管理10条高速公路,参股管理1条高速公路,分布在山东、河南、四川、陕西、广西、云南、重庆等七个省(直辖市、自治区),里程合计958公里。3)收购意义:招商中铁及下属公司所投资运营的11条高速公路项目均属于核心主干高速公路网,项目资产质量优,成长性好,整体盈利能力较强。公司收购工银投资持有招商中铁2％股权后,将实现控股招商中铁,公司资产规模、营业收入、利润总额、净利润等方面均会有所增加,对公司主营业务健康发展具有重要意义,对公司经营业绩的提升将会产生积极影响。

   年内优质资产外延收并购节奏持续,不断夯实全国路产运营平台能力2023年公司资产整合节奏积极,年初与广州越秀集团股份有限公司联合完成平临高速竞拍项目,通过法拍手段新增高速公路投资里程106公里;2023年11月,公告拟与关联方浙江杭沪甬共同出资26.83亿元设立合资公司"浙江之江交通控股有限公司"并收购湖南永蓝高速公路公司60％股权,此外子公司佳选控股拟出资44.12亿元收购路劲(中国)基建有限公司100％股权。公司作为全国高速公路运营龙头平台,年内优质资产外延收并购节奏持续,叠加亳阜高速公募REITs项目的推进,有望增厚盈利以及实现营运模式的再升级。

   公路运营龙头平台,高成长溢价有望凸显公司是具备强α的公路运营龙头平台,我们持续看好两大成长性:1)路产主业方面,公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏,且自身既有路产相对同行较为年轻,因此有望贡献超额业绩增速;2)公路产业链业务方面,公司发力布局智慧交通及交通科技业务,具备较为广阔的业务对外输出空间。因此,在公路行业新政策催化可期的基础上,我们认为公司相对行业具有明显成长性,或可享受一定估值溢价。

   盈利预测与投资评级:假设路产板块只考虑既有路产资产,且暂不考虑未落地的亳阜高速公募REITs项目、拟收购路劲(中国)基建有限公司100％股权事项、拟与关联方浙江沪杭甬共同设立公司收购湖南永蓝高速60％股权事项及拟收购招商中铁2％股权事项影响,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别56.71亿元、63.71亿元、69.29亿元,对应PE分别仅10.6倍、9.4倍、8.7倍。我们认为公司相对行业具有明显成长性,或可享受一定的估值溢价,维持"买入"评级。

   风险因素:公路建设投资不及预期;公路费率政策影响;车流增长不及预期。