国际复材(301526):布局玻纤原纱与制品,兼具周期与成长-国际复材IPO投价

公司合理价值区间85.0-93.6亿元根据公司经营情况及业绩预测,我们预计国际复材2023-2025年归母净利润4.60/4.95/5.99亿元,同比-59.9％/+7.7％/+21.1％;EPS为0.12/0.13/0.16元。公司玻纤原丝和玻纤制品双业并举,高模纱、电子纱和热塑纱优势明显,未来计划更新产线降低生产成本并增加产能,我们结合行业平均估值,得到公司合理价值为85.0-93.6亿元。

   公司玻纤业务颇具亮点,不断研发具备成长属性通过生产实践过程不断攻克工艺难关。目前公司掌握多项关键技术,同时依托纱布一体化优势提升风电和电子领域产业链附加值。公司不断进行技术研发,逐步形成了ECT、TM、TM+、TMII、HT、HL、HR等系列玻璃配方及成套装备工艺技术,使公司具备在高模风电叶片、5G电子通信、汽车轻量化等应用领域的不断迭代升级能力,持续保持市场领先地位。公司利用白泡石作为原料,有效降低成本。重庆白泡石产量丰富,矿相稳定,本地化后白泡石价格较叶蜡石少200元/t,在原料中少近100元/t,有效降低生产成本,也可以减少库存量,减少资金压力。海外布局延伸,顺应全球化。2011年,公司收购巴西公司,生产基地拓展至海外,开始推进国际化战略。巴西公司主要服务于南美洲市场。2014年,公司收购了巴林公司60％股权,生产基地拓展至中东,更好的服务于欧洲、中东、印度市场。

   玻纤行业需求空间较为广阔玻纤供给增速有望放缓。2022年,我国玻纤纱产量687万吨,同比+10.2％,受海外经济复苏缓慢及俄乌冲突影响,海外玻纤供需整体偏弱。当前全球新增有效产能整体新增有限,在价格下跌压力下,未来我国玻纤产能增速也将放缓。玻纤下游应用十分广泛。玻纤具有机械强度高、绝缘性好、耐腐蚀性好、轻质高强等特点,玻璃纤维增强复合材料具有优异的综合性能,能够替代钢、铝、木材、水泥、PVC等多种传统材料,被广泛应用于风电叶片、汽车制造、轨道交通、电子通信、家用电器、工业管罐、建筑材料、航空航天等领域。未来玻纤需求空间较为广阔。新能源方面,风电和光伏装机快速增长带动玻纤需求提升;电子方面,5G时代或将拉动电子纱、电子布需求;建筑方面,绿色建筑对玻纤的需求空间广阔;交通领域,轨道交通建设、汽车轻量化都对玻纤有较大需求。

   风险提示:关键假设变动导致盈利预测和估值变动、需求增速不及预期、国内玻纤产能投放超预期、原料或燃料价格大幅波动、产线投放不及预期及生产安全、海外经营、人力资源紧缺、技术落后与泄露、汇率波动、税收优惠无法持续风险。