吉宏股份(002803):深耕东南亚社交跨境电商,AI赋能树立竞争壁垒-深度报告

投资要点

   东南亚跨境电商龙头,充分享受社交电商崛起红利

   公司是东南亚社交跨境电商龙头,成立初期以快消品展示包装为主营业务,为快消品行业龙头客户实现一站式采购提供全方位服务2016年深交所上市后,公司内生外延并举扩大包装业务,并依托创意设计本源,切入精准营销和跨境电商业务,目前已成为东南亚地区跨境社交电商龙头企业。公司自2017年开始发力拓展互联网跨境电商业务,营收增长进入快车道,22年实现营收53.76亿元,17-22年CAGR达36.5％,21-22年受海运价格高增影响,利润承压,22年利润1.84亿元,同比-19％,随海运价格下降23Q1-Q3利润开始释放,同比增长61％达3.21亿元。收入拆分看22年互联网业务/包装业务分别占比62％/37％。

   社交电商快速发展,东南亚电商大有可为

   全球电商市场渗透率稳步提升,核心区域提升仍具较大空间。根据eMarketer数据,22年全球电商市场渗透率18.9％,预计23年达到19.5％,未来将稳步提升,27年达到23％。从区域分布看,中国电商市场渗透率全球领先,除此以外英国、印度尼西亚、韩国电商渗透率已较高,美、日、墨西哥、新加坡等区域虽处TOP10,未来提升空间仍较大。

   平台电商竞争激烈,社交电商高速发展。由于平台电商入驻门槛相对较低,平台型电商竞争较为激烈,21年中国跨境电商出口B2C市场,平台卖家GMV占比74％,为出海首选方向。社交电商相比于平台电商营销模式多样,利于建立用户粘性,消费购物体验更佳,但业务驱动较依赖广告(更考验企业运营能力,强运营企业具有高壁垒),近年来快速崛起,根据Statista数据,22年全球社交电商市场规模9920亿美元,同比增长35.0％,其预计26年达到2.9万亿元,未来复合增长率超30％。

   东南亚经济人口等优势突出,电商发展前景广阔。东南亚年轻人口所占比重较高,除泰国和新加坡外,东南亚主要六国中其余国家35岁以下人口占比均超过50％为电商发展注入活力,此外东南亚电商渗透率仅5％远低于中国31％与美国21.3％,由此23年东南亚电商市场GMV预计达1390亿美元,2025年将达到1860亿美元,未来空间广阔。

   "货找人"式精准营销打造竞争优势,AI赋能数字化系统构筑护城河

   公司电商模式为精准高效的"货找人"模式。公司基于优秀算法在社交平台实现广告精准推送,在广告中也仅向客户推荐1-2款产品,有助于降低客户选择成本、有效提高转化率。货物签收主要采用货到付款模式,若客户拒签,则将货物运至海外仓以待二次派送。该模式下效率较高,2022年存货周转天数为51.13天,远低于行业平均水平。

   AI提供数字化支撑。公司实现高效"货找人"模式有赖于强数字化能力,公司近年来研发费用投入及研发人员数量不断扩大,如研发人员数量由2018年的129人上涨至2022年的579人。对应公司已拥有智能图像素材设计、智能视频素材生成、智能广告文案与翻译、智能推荐精准投放等多项AIGC技术,并应用在公司的核心业务中。

   组织架构提供人员支撑。公司根据跨境社交电商链条长、节点多的特性,构建"小前台+大中台"的扁平化组织架构。小前台良性竞争:由选品、投放、素材等人员裂变成12个独立家族事业部,考核模式上以利润为核心指标,兼顾公司战略贡献度,通过赛马机制形成各家族事业部之间的良性竞争和协同互动。大中台高效赋能:由供应链团队、IT研发团队、仓储物流团队、设计团队、翻译团队、客服团队、经营分析团队、财务、行政、人力团队等聚合而成,通过自研跨境社交电商运营管理系统自动化链接全部业务流程,高效赋能各前台家族事业部,形成权责一致的分工体系。

   盈利预测与投资建议

   我们预计公司23-25年实现营收65.6/78.9/91.7亿元,分别同比+22.1％/+20.2％/+16.2％,实现归母净利润4.2/5.3/6.6亿元,分别同比+131％/25％/24％,对应PE21/17/14X。考虑公司作为东南亚社交跨境电商第一股,具有一定稀缺性且赛道红利期仍在释放中,AI投入释放效果良好,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   行业竞争加剧,广告价格上升,AI落地不及预期。