荣晟环保(603165):造纸包装产业一体化发展,芳纶纸有望打开成长空间

23Q3收入5.53亿,同减13.5％,归母净利0.64亿,同增131.1％。公司23Q1-3收入16.79亿,同减13.2％,23Q1/Q2/Q3收入及同比增速5.41亿(yoy-11.2％)/5.85亿(yoy-14.6％)/5.53亿(yoy-13.5％)。

   23Q1-3归母净利2.22亿,同增64.4％,23Q1/Q2/Q3归母净利及同比增速0.82亿(yoy+1.9％)/0.76亿(yoy+180.0％)/0.64亿(yoy+131.1％);其中,公司归母净利增加主要系原材料成本下降,导致公司产品毛利率上升所致。23Q1-3毛利率14.2％,同增7.2pct,净利率13.2％,同增6.2pct23Q1-3销售费用率0.23％,同增0.03pct;管理费用率2.0％,同增0.7pct;研发费用率8.1％,同增2.6pct。财务费用率-0.6％,同减0.4pct。

   箱板瓦楞纸盈利有望复苏,产业链一体化提速下半年以来受补库需求驱动,龙头相继发布涨价函,箱板瓦楞纸价阶段性触底向上,预计公司吨盈利持续改善;11月底龙头纸厂再次提价,我们预计箱板瓦楞纸价震荡为主,公司盈利有望进一步修复。此外,公司持续巩固上下游一体化优势,23H1公司全资子公司安徽荣晟包装新材料科技有限公司建设的年产5亿平方绿色智能包装产业园项目(一期)已完成建设并投产运行,完全达产后将具备年产2亿平方米瓦楞纸板、纸箱的产能,且自动化生产提高效率,进一步夯实产业链一体化、高质量发展根基。

   芳纶纸应用场景广阔,有望打开成长空间公司拟建设年产2000吨芳纶纸新材料项目,并以此加大高新材料的研发投入,打造国内领先的芳纶纸基复合材料生产基地,目前该项目在开展项目备案、能评、环评相关编制申报。芳纶纸作为典型的高科技纤维新材料,具有阻燃、绝缘、高强度、抗腐蚀、耐辐射等诸多特性,属于重要的战略储备物资和产业基础材料,应用场景广阔,预计投产后有望打造第二成长曲线。

   调整盈利预测,维持"买入"评级

   公司主要从事牛皮箱板纸、瓦楞原纸等再生包装纸产品以及瓦楞纸板的生产制造,处于造纸产业链的中游。经多年的发展,公司集热电联产、废纸回收、再生环保纸生产、纸板制造于一体,产业链完善,有效地防止上下游行业波动带来的风险,促进经济效益的稳定上升。考虑到公司Q1-3归母净利润为2.22亿元(同增64.4％),造纸主业盈利稳步修复,且预计Q4吨盈利呈修复态势;24-25年造纸主业预计延续复苏趋势,原纸-包装产业链日趋成熟,此外预计芳纶纸投产后陆续释放利润增量,考虑产能爬坡等因素,产能释放仍需时间,我们调整此前盈利预测,预计公司23-25年归母净利分别为2.92/3.63/4.33亿元(前值为2.10/4.36/6.35亿元),EPS分别为1.05/1.30/1.55元/股,对应PE分别为12/9/8x。

   风险提示:原材料价格波动的风险;市场竞争风险;行业的周期性风险;环保政策变动风险等。