中国天楹(000035):关注重力储能首个项目投运-跟踪点评

公司是国内重力储能技术龙头,且市场格局较好。自去年获得美国EV公司(EnergyVaultHoldings,Inc)独家授权以来,公司同步推进技术迭代+市场开发,今年项目落地加速,并获得较多风光指标提升经济性。主业环保历经去年资产剥离影响,今年三季度也开始恢复同比正增长。展望未来一年,我们预计储能有望贡献新增量。

   首个商业化验证项目即将落地。公司自2022年年初切入重力储能行业以来,一直同步推进技术迭代+市场开发。根据公司投资者关系平台回复,目前全球第一个百MWh级别的商业化重力储能项目"如东项目"已经完成封顶,年底有望投产。如东项目包含96个独立发电单元,合计包括12000多个重力块,单个重约25吨,通过控制调度算法实现每一个离散的单元共同连续、平滑发电。

   国内技术领先,订单加速落地。重力储能作为机械储能细分领域之一,优势在于:1、安全性好,不会发生化学性爆炸;

   2、使用寿命长,基建、机械寿命、性能预期稳定,寿命长达40年以上;3、材料环境友好,重力块可采用垃圾废料制成,且不存在供应链资源受制问题。公司独家引进美国EV公司技术,目前在国内市场处于技术领先,且同业竞争的公司较少。2022年至今,公司拿单能力持续提升,从去年框架性订单到今年落地多个具体业务,并且获得风光绿条,商业化经济性明显提升。

   环保主业开始恢复常态化,重力储能有望从明年开始贡献增量。前三季度,公司收入37.5亿元,同比-2.9％,归母净利润3.3亿元,同比+158.9％;第三季度,公司收入13.7亿元,同比+0.4％,归母利润1.6亿元,同比+7279.8％,扭亏为盈。公司在历经去年剥离资产之后,营收首个季度同比增速回正,盈利能力也开始恢复2022年此前的常态化水平。目前,公司主要营收以环保为主,重力储能项目尚在验证,我们预计有望从明年开始成为公司的重要增量来源。

   风险因素:全球风光装机低于预期降低储能配套需求;储能降本低于预期导致储能经济性提升低于预期;重力储能技术进步、商业化低于预期;传统能源价格大幅下跌导致清洁能源性价比不足影响风光装机需求;智能电网配套改造政策推进低于预期;与合作方签订的合作框架协议执行进展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:根据公司环保产能投产节奏与重力储能订单情况,我们下调公司2023-2025年EPS预测为0.22/0.33/0.40元,现价分别对应23/15/13倍PE(原预计2023-2024年EPS为0.44/0.62元)。公司传统主业经营稳健且短期有望迎来产能释放,重力储能业务技术独家授权,有望优先享受行业高增会带来的红利。参照南网科技、首航高科等储能可比公司2024年Wind一致预期平均22倍左右PE估值,给予公司2024年22倍PE,对应目标价7.3元,维持"买入"评级。