中国东航(600115):国际推动供需恢复,盈利中枢上升可期

维持增持。2023Q3初步展现盈利弹性。考虑汇兑与油价超先前假设,下调2023年归母净利润至-35(原27)亿元,维持2024年预测95亿元,新增2025年预测105亿元。中国航空需求韧性良好,航司补充飞机订单不改运力降速规划,国际增班将推动供需恢复,盈利中枢上升可期。2024年春运表现有望催化乐观预期,维持目标价6.97元。

   2023Q3业绩大超疫前,初步展现盈利弹性。公司23Q3单季归母净利36亿元,过去三年首次单季扭亏,更较19Q3大增50％。1)收入:较19Q3,RPK恢复92％,客座率低6％,估算客收增长13％,营收增长4％;2)成本:较19Q3,ASK恢复99％,航油均价上升超三成,营业成本增10％。3)汇兑:23Q3汇率较平稳,较19Q3减少损失税后约11亿元。

   国际增班推动供需恢复,盈利中枢上升可期。公司是日韩航线中方最大承运人。公司暑运国际恢复领跑行业,未来随着旅客出境心理建设和海外保障能力恢复,预计国际将继续稳步恢复。国际恢复的意义,并非仅是出境需求集中释放带来的短期盈利,而是消化国内过剩运力。待供需恢复,国内市场盈利中枢将带动整体盈利中枢较疫前上升。

   飞机订单补充符合预期,不改长期空域时刻瓶颈。近期公司与商飞签订100架C919飞机购买协议,计划2024-31年分批交付。航司自2022年开始逐步补充飞机订单,背后是在手订单不足。我们认为十四五内补充飞机订单并非意外,而是符合十四五规划的预期内,且不改空域瓶颈与机队降速规划。在打造超级承运人战略下,预计公司将实现机队与时刻的良好匹配甚至优化,有利于长期盈利提升。

   风险提示。经济波动,油价汇率风险,增发摊薄,安全事故等。