佰仁医疗(688198):动物源性植介入器械国产领导者-投资价值分析报告

从行业前景、商业模式、竞争格局、发展空间多个维度上看,佰仁医疗均有良好前景:1)行业前景:从机械瓣到生物瓣,我国市场升级在即;2)商业模式:依靠循证医学证据和整体解决方案建立品牌黏度;3)竞争格局:外资市占率90％,国产替代空间大,佰仁凭借其先发优势有望脱颖而出;4)发展空间:以原创技术为核心,业务延伸拓展价值大,我们测算内资龙头远期(2031年)市值有望超700亿元。我们认为公司2024年合理估值为205亿元,对应目标价150元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   深耕动物源性植介入器械,成就国产领军企业。公司自2005年成立起就专注于动物源性植介入器械,覆盖心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗以及外科软组织修复三大领域,已形成覆盖全身多部位病变治疗的产品布局。疫后公司业绩复苏趋势明显,23H1实现营业收入1.68亿元、归母净利润0.44亿元,心脏瓣膜置换与修复板块表现亮眼,正在成为拉动业绩增长的主要驱动力。

   创始人、董事长金磊博士为行业领军人物,在其带领下公司研发实力强悍。

   从机械瓣到生物瓣,我国市场升级在即。人工心脏瓣膜已有60余年历史,经历了从机械瓣到生物瓣的发展过程,牛心包瓣优势明显,介入技术正在兴起。耐久性是生物瓣的核心评价要素,其关键技术是瓣叶组织的抗钙化,效果需要通过长时间的临床实践来检验。根据国家心血管病中心《中国心血管健康与疾病报告2022》,我国有2500万例瓣膜性心脏病患者,目前仍以机械瓣占据主导,未来在人口老龄化、生活质量要求提升、循证医学证据积累等因素驱动下将向生物瓣逐渐过渡。根据公司公告,目前外资占据我国市场90％的份额,国产替代空间巨大。

   原创技术为核心,平台化布局潜力巨大。公司原创游离羧基配位化合物交联技术,可与爱德华戊二醛交联技术分庭抗礼,构筑起组织抗钙化的核心竞争壁垒。

   根据公司公告,公司拥有国内唯一具有长期大组随访数据的生物瓣产品,先发优势显著。以核心技术为依托,公司纵横拓展业务范围,打造动物源性植介入器械平台型企业,形成覆盖全身多部位病变治疗的布局。公司通过丰富的产品层次支撑长期可持续发展,我们测算内资龙头远期(2031年)市值有望超700亿元。

   风险因素:新产品研发进度不达预期风险;现有产品竞争力下降风险;现有产品竞争力下降风险;创新产品的市场开发风险;动物源性植介入医疗器械行业的强监管风险;高值医用耗材行业政策变化风险。

   盈利预测、估值与评级:公司是动物源性植介入器械国产领导者,龙头地位稳固,发展前景广阔。我们预计公司2023-2025年收入分别为4.03亿/5.99亿/9.01亿元,分别同比增长36.5％/48.6％/50.6％;归母净利润分别为1.41亿/2.06亿/3.10亿元,分别同比增长48.0％/46.5％/50.0％,现价对应PE126/86/57倍。

   综合绝对估值法和相对估值法,我们认为公司2024年合理估值为205亿元,对应目标价150元,首次覆盖,给予"买入"评级。