溯联股份(301397):汽车尼龙管路龙头,长安＆华为核心供应商-首次覆盖报告

汽车E/E架构集成化,叠加尼龙全面用于新能源车三电和空调热管理,新能源车尼龙管路单车价值有望升至千元以上。较橡胶管路而言,尼龙管路体积小,阻隔性强,安装难度低,更轻量化、环保化。我们预计尼龙管路单车价值量有望较燃油车提升2-3倍,升至千元以上,一方面尼龙管路有望加速应用于新能源车三电和空调热管理等领域,另一方面新能源单车带电量提升有望带动尼龙管路单车价值提升。我们预计23/27年中国汽车尼龙管路市场空间分别有望达到161/241亿元。我们判断,伴随整车E/E架构趋于集中,管路供应商有望成为全车尼龙方案的标准制定者,整车集成供货。

   公司核心竞争力在于自研自制快速接头等核心部件,成本和服务优势显著。

   我们认为,汽车尼龙管路行业壁垒主要在于主机厂认证资质,且该行业需贴近客户建厂,具有一定资金壁垒。我们测算2023年亚大/溯联在汽车尼龙管路市场的份额分别为25％/6％。我们认为,公司核心优势为研发能力,在董事长带头下,公司在快速接头等核心部件方面具有较高的自供比例,有望保持成本领先;公司自研的快速接头历经多代,定制化服务水平和响应速度领先于同业。公司拟在江苏投资2.8亿元建设工厂,有望拓展全新客户。

   短期公司有望受益于长安新能源车转型+华为车崛起,中长期合资＆新势力＆海外多重共振,动力＆储能打开新空间。公司第一＆第二大客户为比亚迪和长安,二者占溯联收入比例之和在20-22年均超40％,其他大客户包括宁德/五菱/广汽/赛力斯等。公司已取得吉利/上汽大通/大众/长城/零跑/岚图等多名主机厂供应商资质和项目定点,有望打开更多新势力＆合资＆海外等新客户的新空间。除主机厂和动力电池客户外,储能客户有望贡献新增长。

   投资建议:公司是长安+华为链核心标的,新能源管路收入高增带动量价齐升。我们预计23-25年公司归母净利润有望达到1.8/2.3/3.0亿元,当前股价对应23-25年PE26.7/20.8/15.4倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:产品价格下降风险;客户集中度较高风险;原材料价格波动风险等。