华钰矿业(601020):全球布局资源开采,金锑扩产成长可期-深度研究

金锑高弹性标的,海外矿山投产进入高速成长期。公司主要聚焦矿产资源开发,目前国内及海外均有资源并购及开发规划。根据公司公告,塔铝金业旗下康桥奇金锑矿规划产能黄金2.2吨,锑1.6万吨,公司持有塔铝金业50％权益,2023年1月康桥奇地表矿段采选的首批金精矿运抵国内兰州港,预期后续康桥奇金锑矿进入产能爬坡阶段,公司有望进入高速成长期。

   全球锑供需持续趋紧,锑价高位延续。供给端:产量持续收缩,新增供给有限。根据美国地质调查局数据,2021年全球锑储量约197万吨,主要集中在中国、俄罗斯、玻利维亚、吉尔吉斯斯坦等国家;2018-2021年全球锑矿产量由14.7万吨下降至10.9万吨,产量下降25.9％。华钰矿业旗下塔吉克斯坦康桥奇锑金矿于2022Q2投产,规划产能1.6万吨锑/年,产能爬坡周期预计在两年左右。需求端:光伏玻璃澄清剂拉动锑需求持续增长。焦锑酸钠是光伏玻璃澄清剂主要成分,根据测算2023-2025年全球光伏玻璃澄清剂锑需求分别为2.87万吨/3.45万吨/4.14万吨,CAGR为21.7％,拉动锑需求持续上升。供需:2023-2025年全球锑供需平衡分别为-2.02万吨/-0.87万吨/-1.82万吨,锑供需持续趋紧,预期未来锑价长期向上。

   美联储降息周期来临,黄金价格上行支撑动力充足。从历史数据看,黄金需求本质是保值需求,金价与实际利率显著负相关。2022年3月美联储启动本次加息,截至2023年7月共加息11次,累计加息幅度达525个基点,2023年12月美联储公告将基准利率维持在5.25％-5.5％之间,这是今年9月以来美联储连续第三次暂停加息。我们认为2024年美联储有望进入降息通道,另一方面根据美国劳工部数据,2023年11月美国CPI同比增长3.1％,环比增长0.1％,通胀仍处于高位。随着美联储降息周期来临,黄金保值属性凸显,黄金价格有望获得上行支撑。

   高成长高弹性金锑标的,首次覆盖给予买入评级。公司未来主要增量来自于塔吉克斯坦境内的康桥奇金锑矿产量释放,根据公司公告,塔铝金业旗下康桥奇金锑矿规划产能黄金2.2吨,锑1.6万吨,公司持有塔铝金业50％权益。我们认为全球锑供需趋紧有望延续,锑价未来长期向上,另一方面美联储迎来降息周期的确定性高,黄金价格上行支撑具备充足动力。公司海外金锑矿产量释放叠加行业上行周期,有望进入高速成长期,预期公司2023-2025年实现归母净利润1.86/4.09/5.64亿元,考虑随着康桥奇金锑矿产量释放,公司未来成长性较好,选取2024年PEG作为可比估值比较合理,公司2024年PEG为0.23,低于行业平均,首次覆盖给予买入评级。

   风险提示:光伏新增装机量不及预期风险、海外矿山产量释放进度不及预期风险