漫步者(002351):大模型时代耳机战略地位提升核心受益者-深度报告

公司作为国内领军的综合音频品牌厂商,以耳机为核心打造音频交互产品矩阵。经过23年的行业深耕,公司已形成针对于不同细分市场的品牌布局,构筑起了强大的市场竞争壁垒与核心竞争力。公司产品分为耳机,多媒体及家用音响,汽车音响,麦克风,电竞外设五大类,涵盖大部分音频设备的使用场景,构建了上百种型号的产品体系,全方位满足用户需求。截至2023上半年公司TWS耳机国内市占率达12％。其余耳机品类产品线涵盖教育类产品耳机,电竞耳机等。

   耳机有望成为大模型时代战略地位提升显著的终端,公司卡位优势突出。我们认为大模型走向终端趋势已经明确显现,耳机作为终端应用落地的重要载体战略地位空前提升。耳机作为人工智能终端具有广泛普及性和适应自然语言处理的优势。我们对耳机升级路径预判:蓝牙配件WiFi联网移动信号联网,最终成为随时随地可以使用的独立的智能助理。

   AI原生耳机作为新品类或将带来新一轮硬件更新潮,从而打开利润空间。基于AI及大模型终端化的演变逻辑,TWS耳机下一步的硬件迭代必然需要更新相应的计算或通讯单元,以满足软件部分的需要。由此,TWS耳机的售价预计将有较大幅度的上调。同时AI原生耳机作为全新品类,在各家厂商竞争尚不充分,且作为首代产品推出时,市场热情及需求将较为乐观,耳机品牌拥有较强的定价权,从而借势扩大自身的利润空间。

   耳机业务未来或成为边缘AI终端硬件平台。公司积极拥抱AlAl,或成为智能终端布局的AI公司Al应用落地的首选标的。公司已经协同互联网平台推出搭载AI语音助手的TWS耳机,目前有多项产品开发已使用或将要使用相关AI技术,公司将积极关注人工智能领域的发展与应用,并依托自身在电子及声学领域的技术,持续探索与公司产品的融合。作为国内TWS耳机市占率最高的第三方耳机厂商,用户数量优势显著,是各个无智能终端布局的AI公司的优选合作厂商,公司有望成为"海纳百川"的边缘Al终端平台型公司。

   投资建议:耳机有望成为大模型时代战略地位提升显著的终端,公司卡位优势突出。AI原生耳机作为新品类或将带来新一轮硬件更新潮,从而打开利润空间。公司核心业务为TWS耳机产品,受益于品类更迭带来的用户集中升级换新的时机,以及通过品牌运营带来的利润空间提升。预计公司20232025年归母净利润分别为450亿、585亿和6.92亿元,EPS分别为0.51、0.66、0.78元,对应当前股价PE分别为34、26、22倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:公司产品研发受阻;行业竞争加剧风险;技术路线变革不及预期。