巨星农牧(603477):拟定增投向生猪项目,中长期发展可期-重大事项点评
中信证券 2023-12-24发布
|事项:公司发布定增预案,拟向包括控股股东巨星集团在内的不超过35名投资
者发行股票募集资金不超过17.5亿元。我们对此点评如下:
募投生猪扩产能,2025/2026年出栏目标兑现可期。此次定增募集资金中11.67
亿用于生猪养殖产能建设(其余为智能化项目以及项目流动资金),全部建成
后可新增存栏种猪共计4万头,可新增生猪出栏共计115万头。公司目前拥有
近12万头能繁母猪存栏,2024年随着租赁场及德昌项目陆续投产,预计将能
够支撑公司2024/2025年400万头/700-800万头出栏目标。考虑到公司定增带
来的产能扩充以及租赁产能增量,公司2026年千万出栏或可期。
I成本效率领先优势有望持续。得益于种猪优势和管理水平,目前公司养殖成绩
处于行业领先水平。尽管行业猪病反复,我们预估公司完全成本仍稳定在
15.5-16元/公斤。公司此次定增项目部分投向智能化项目、种猪站,预计投产后
可进一步提高公司养殖效率,成本效率优势有望持续。
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资金状况有望改善,大股东参与认购彰显对公司中长期发展的信心。2023年前
三季度末公司货币资金余额6.37亿元,同比-38.7%,环比23Q2末-3.3%,资
产负债率56.59%,同比+4.59pcts,环比23Q2末+7.74pcts。此次定增若顺利
推进,公司资本结构和现金流状况有望显著改善,在行情低谷期充足的现金储
备有望持续推动公司后续产能建设的稳步推进。此外公司在当前时点发布预案,
且控股股东认购比率5%-30%(若认购30%则保持控股权不变),亦充分彰显
控股股东对公司未来发展的信心。
1产能去化加速,周期反转预期渐明。当前猪价旺季不旺,而在猪病、行业长期
亏损失血等多方因素影响下,母猪淘汰量快速增加,产能去化加速趋势已现。
展望短期,预计供强需弱格局不改,产能维持去化趋势,24H2周期反转或可期。
风险因素:猪价不及预期;原材料价格大幅波动;非瘟疫情大规模扩散;公司
养殖规模扩张不及预期;公司养殖效率提升不及预期;生猪养殖产业政策变动;
公司定增事项推进不及预期。
盈利预测、估值与评级:公司运营稳健,成本领先,此次定增募投项目有望助
力产能建设,成本效率领先优势有望维持,大股东参与认购亦彰显对公司中长
期发展的信心。我们维持公司2023-2025年EPS预测为-0.89/1.92/6.78元,考
虑到猪周期当下运行位置及猪价短空长多节奏,我们认为本轮周期高点或在
2025年,参考可比公司牧原股份、温氏股份、新希望、中粮家佳康等2025年
Wind一致预期平均估值7倍PE,给予公司2025年7倍PE估值,对应中长期
目标价47元,维持"买入"评级。