中公教育(002607):资金压力逐步缓解,经营拐点渐近-更新报告

资金压力逐步缓解,内部经营逐步迎来拐点中公教育作为行业龙头公司,疫情期间受竞争格局的影响,收入和利润下滑较为显著。公司自22年四季度开始,积极调整产品结构,从规模向效益转变,退费问题持续得到缓解,我们预计24年公司业务有望在行业需求景气的环境下恢复内生增长,预计23-25E收入为33.85/44.19/53.23亿元,归母净利润为3.30/6.87/10.94亿元。可比公司Wind一致预期24EPE为30.60x,考虑到公司具备深厚品牌积累和渠道优势,经营拐点到来后利润弹性有望较快释放,给予40x24EPE,目标价4.46元,给予"增持"评级。

   行业保持较高景气度,国考报名人数高增公务员及事业单位考试近年保持较高景气度,24年国考招录3.96万人(yoy+6.7％),国考报名人数261.3万(yoy+34％),其中225.2万人(yoy+48％)实际参加国考考试,参考率约为86.2％(前值78.3％),行业总量稳中略升的背景下,国考报名人数的提升或反映学生学习时长延长,为后续省考奠定基础。我们预计录取压力下行业整体参培率和客单价有望逐步提升,随着全退费协议班的逐步退出,头部公司盈利能力有望恢复正轨。

   公司产品结构调整完成,资金压力逐步缓解20年以来中公教育笔试不过全退班产品,对公司业务健康增长产生较为负面的影响。23年以来公司逐步完成了产品结构调整,结合我们整理的课程样本来看,行业退费比例整体下降。以辽宁校区为例,中公线下44/60天期望客单价1.1/1.4万元,笔试退费比例43％/47％。公司通过外部融资逐步缓解资金压力,23年下半年公司向财信信托借款不超过18亿元,用于补充公司流动资金,学生历史积压退费问题有望得到逐步缓解。

   降本增效成果落地,前三季度恢复性盈利面对外部市场环境变化,公司加强降本增效策略,教师数量23H1为5,196(yoy-42.2％),教学网点1035(yoy-7％),现金收款(剔除退费)Q1～Q3分别同比下降76％/65％/55％,真实收款测算低于表观降幅,主要反映公司在逐步完成退费工作。结合存量合同负债和新生收款,前三季度确认收入26.7亿元(yoy-31.5％),营业利润2.96亿元,归母净利润2.42亿元,盈利修复。

   风险提示:招生及客单价增长不及预期;招录考试培训需求波动;退款风险;

   核心人才流失。