巨星农牧(603477):西南养殖"巨星",成本优势稳固

西南养殖"巨星",成本与成长性优势兼备公司目前以养猪业务为战略核心,依靠先进育种体系、领先的养殖管理效率等实现了稳固的成本优势,同时持续快速扩张养殖规模,是成本与成长性优势兼备的优质猪企。我们预计公司2023/24/25年分别实现归母净利润-4.27/4.34/25.13亿元,对应BVPS分别为6.38/7.24/12.20元。参考2024年可比公司Wind一致预期3.14xPB,考虑到公司养猪规模快速扩张,我们预计其2023/24/25年出栏增速分别为83％/43％/75％、明显高于可比公司平均的14％/13％/20％,养殖成本优势明显,我们给予公司2024年6.82xPB,对应目标价为49.40元,首次覆盖给予"买入"评级。

   重组聚焦生猪养殖,股权变更养猪或获更多支持巨星农牧前身为振静股份,2020年完成重组后确定了以生猪养殖为主,稳健发展饲料、皮革、商品鸡养殖的战略定位,目前养猪业务是公司主要的收入和毛利来源。2023年前三季度公司出栏生猪199万头、较2022年全年增长了30％。2023年8月,公司控股股东由和邦集团变更为巨星集团,公司实际控制人由贺正刚先生变更为唐光跃先生,或表明公司将生猪养殖作为业务的坚定决心,未来巨星农牧的养猪业务有望获得更多资金、资源支持。

   成本优势稳固,产能加速扩张公司在后非瘟时代产能快速扩张的同时仍保持养殖成本的相对稳定,成功跻身养猪成本第一梯队。我们估算23Q3巨星的肥猪完全成本已降至16元/公斤以下,且仍有进一步下降的空间。由先进的育种体系、领先的养殖管理效率等因素构成的高效"五星养殖体系"是公司成本优势稳固的关键。目前公司仍在持续快速扩张产能,同时,巨星已建立自己的高效种猪核心群、可支撑1000万头以上出栏。随着新增产能逐步释放,公司出栏量有望实现跨越式增长,我们预计2023/24/25年生猪出栏量分别为280/400/700万头。

   成本与成长性优势兼备,首次覆盖给予"买入"评级我们预计公司2023/24/25年分别实现归母净利润-4.27/4.34/25.13亿元,对应BVPS分别为6.38/7.24/12.20元。参考2024年可比公司Wind一致预期3.14xPB,考虑到公司养猪规模快速扩张、养殖成本优势明显,我们给予公司2024年6.82xPB,对应目标价为49.40元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:饲料原料价格持续上涨,猪周期反转不及预期,养殖项目建设进度不及预期等。