通用股份(601500):调整产能布局投建柬埔寨二期项目,公司成长性进一步保持-点评报告

事件:2023年12月27日晚,公司发布公告,(1)拟投资14.98亿元建设柬埔寨二期项目,产能规模包括年产350万条半钢子午胎和75万条全钢子午胎,项目建设期为18个月,项目建成后预计新增年营业收入17.01亿元,年平均净利润2.31亿元,项目税后内部收益率20.45％,投资回报期6.19年;(2)公司审议通过了终止包头轮胎项目的议案。

   调整产能结构布局柬埔寨二期项目,公司成长性或更确定。依托于原料优势以及更低的用工成本等因素,东南亚基地近年来成为国内轮胎企业海外布局的首选,并且从结果来看,东南亚基地的盈利能力会普遍优于国内基地,以通用股份披露的2023年半年报的数据为例,公司泰国工厂、柬埔寨(一期)工厂的净资产收益率均领先国内基地,所以公司终止包头项目、投建柬埔寨二期项目,或使得公司的成长性更确定。并且柬埔寨基地建设地点位于西哈努克港经济特区,该特区同时也由公司控股股东红豆集团控股开发,同时依托于公司之前东南亚建设的经验,柬埔寨二期建设进度的不确定性或降低。

   柬埔寨基地的税收优势有望保持。美国对国内的"双反"政策已长达八年,并且美国对泰国、越南、韩国以及中国台湾等国家和地区也征收了"双反"税率,而柬埔寨基地暂时不受"双反"威胁;此外,2021年,经济合作与发展组织(OECD)发布公告称,同意全球企业(名单包括130多个国家和地区)最低税率设置在15％,越南已决定从2024年开始对满足条件的企业征收15％的税率,而柬埔寨不在OECD的名单中,所以柬埔寨的税率优势或将持续保持。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51、4.91、6.03亿元,EPS分别为0.16、0.31与0.38元,12月27日收盘价对应PE为24、12和10倍。考虑到公司布局的产能进入落地期,同时国产轮胎领先的性价比,公司的业绩将保持增长趋势,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。