内蒙华电(600863):类Reits助力公司拓宽融资渠道

类Reits成立有助于公司拓宽融资渠道公司2023年度第一期光穗内蒙华电资产支持票据(类REITs)成立,有助于公司拓宽融资渠道。考虑蒙西市场化交易结算电价下降较多,我们下调公司上网电价预期,从而下调公司23-25年归母净利预期至23.2/26.8/30.4亿元(前值:26.8/32.2/35.6亿元)。切换估值至2024年,参考可比公司Wind一致预期24EPE均值9.7x,由于公司承诺2022-2024年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年可供分配利润的70％,高于可比公司平均水平(京能电力/江苏国信/申能股份70％/10％/无明确承诺),给予公司11x24EPE,目标价4.52元(前值:4.10元),维持"买入"评级。

   聚达光伏并网,成立第一期光穗内蒙华电类REITs2023年11月2日,公司聚达光伏38万千瓦光伏项目全容量并网,该项目为公司聚达火电灵活性改造促进新能源消纳配套项目。公司11月25日发布公告称2023年度第一期光穗内蒙华电资产支持票据成立,底层资产为聚达公司2×600兆瓦火电机组,优先级资产支持票据20亿元,评级AAAsf,发行利率3.5％,起息日和预计到期日分别为2023年11月24日/2037年6月30日。类REITs成立对公司拓宽融资渠道具有重要意义。

   各省煤电容量电价落地,内蒙古东部为11.65元/兆瓦时2024年1月全国各省煤电容量电费出炉,水平有一定差异,大致可分为三个梯队:20元/兆瓦时左右、15元/兆瓦时左右和13元/兆瓦时以下。重庆/广西/吉林/安徽/陕西/国网河北/湖北为28.6/23/21.8/21/19.7/19.5/18元/兆瓦时,浙江/上海/山西/国网冀北/新疆/黑龙江/江西/福建为14/14.2/14.3/14.7/15.1/16/16.08/16.1元/兆瓦时,宁夏/天津/甘肃/内蒙古东部/四川/北京/青海为12.4/12.3/12.28/11.65/7.5/9.6/4.7元/兆瓦时。

   目标价4.52元,维持"买入"评级我们预计公司23-25年归母净利为23.2/26.8/30.4亿元,对应EPS0.36/0.41/0.47元;给予公司24年11xPE,目标价4.52元,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价上涨超预期,电价/煤矿产量/新能源投产不及预期。