益丰药房(603939):区域聚焦稳健扩张,门诊统筹带来新亮点

药店连锁龙头,持续探索新业务。公司作为国内连锁药店龙头药企,具有优于行业平均的盈利能力。从业绩端看,利润端增速快于收入端,毛利率短期承压。

   2023Q1-Q3公司实现营收158.88亿元(+19.03％,同增,下同),归母净利润9.99亿元(+21.32％),扣非归母净利润9.66亿元(+21.58％);毛利率39.55％(-1.38pp),主要受门诊统筹、防疫相关商品销售消化去库存等因素影响;净利率7.10％(+0.23pp),主要受益于公司营业收入增长及管理效益的提升。从产品类别看,非药收入增速放缓。2023Q1-Q3非药营收19.57亿元(+5.44％),主要系口罩、酒精、消毒液等销售受到影响所致;随着公司多元化转型持续向大健康产品方向延伸,后续该板块有望逐步恢复。在业务模式上,公司在保持传统线下销售模式优势的基础上设立新零售事业群,线上线下相融合;2023Q1-Q3新零售业务收入13.89亿元(+14.33％),营收占比8.75％。

   药店门诊统筹逐步落地,有望为公司带来显著贡献。自2023年2月国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》以来,各地积极推进零售药店门诊统筹的落地。截至2023年8月,已有25个省份的14.14万家定点零售药店开通门诊统筹报销服务,累计结算1.74亿人次,结算医保基金69.36亿元。门诊统筹对药店开放,可以为药店引流并带来增量销售收入,利好药品零售行业。截至2023Q3公司已有中南、华东及华北三个地区的医保定点零售药店8327家,公司从商品品种配置、门店软硬件设施设备等方面做好对接门诊统筹的各项工作,随着各地药店门诊统筹落地进度加快,门诊统筹对公司业绩贡献度有望显著提升。

   区域聚焦稳健扩张,规模效应优势明显。公司始终坚持"区域聚焦"发展战略,通过"新店+并购+加盟"的拓展模式,持续提升门店网络覆盖的广度和深度。目前门店网络拓展聚焦中南、华东及华北重点六个省市。并购方面,截至2023年9月15日,公司实施同行业并购投资业务11起,涉及门店401家。新增门店方面,2023Q1-Q3公司新增门店2240家;其中自建门店1046家,并购门店368家,加盟门店826家。截至2023Q3末,公司门店总数为12350家;其中直营连锁店9562家,已取得各类"医疗保险定点零售药店"资格的药店8327家,占公司直营门店总数比例为87.08％。通过"区域聚焦"战略,公司迅速占领区域市场,在区域竞争优势日益扩大的同时,持续增长的规模效应提升公司议价能力,从而获得超过行业平均的盈利水平及较高的销售与利润提升。

   投资建议:公司作为国内领先药品零售连锁企业之一,门店拓展坚持区域聚焦,规模效应优势明显。随着门诊统筹的逐步规范化、门店拓展的稳健扩张、新零售业务的持续探索以及大健康新业态的延伸发展,公司业绩有望继续保持平稳快速增长。

   我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.31/17.74/22.11亿元,增速13.0％/24.0％/24.7％;对应PE分别为29/24/19倍。首次覆盖,给予"增持-A"建议。

   风险提示:行业政策风险、市场竞争加剧风险、快速拓展影响短期业绩风险、并购门店经营不达预期风险、公司快速发展人力资源摊薄风险等。