兴业银锡(000426):稀缺矿业巨头,银锡龙头再启航-首次覆盖报告

核心结论

   公司简介:1)业务发展:公司是以金属矿产资源勘查和开发为主的大型矿业公司,历经30余年发展,公司目前已逐步成长为以银锡为主导的多金属矿业巨头。2)公司治理:矿山安全管理力度不断加强,2022年公司使用安全生产费4742.7万元,相较于19-21年出现明显提升,23年仅上半年公司就使用了安全生产费5728.5万元,公司也在不断加强对外包施工单位的管理,行政人员、技术人员及生产人员也均明显增加。此外2022年8月,集团公司重整计划正式进入执行阶段,资源巨头有望实现困境反转。

   行业:白银有望迎来双重上行驱动,锡价或也将逐步上行。1)白银:白银兼具贵金属和工业金属两种特性。联储降息预期下,预计黄金、白银等贵金属价格或有望上行。同时在全球能源转型背景下,光伏及新能源汽车或将持续助长白银需求,叠加印度商品消费需求稳步提升,供给刚性背景下,供需错配或使得银价弹性充足。2)锡:需求端,全球半导体月销量同比降幅持续收窄,半导体或已处于底部区域,24年有望持续复苏。供给端,全球锡矿供给干扰不断,佤邦禁矿对我国及全球锡矿供给均造成了较强冲击,同时全球锡储量下滑趋势明显,预计未来供给保障或呈紧张态势,中长期或也难有增量,锡价或也将逐步上行。

   业绩弹性:资源储备丰富,矿山产能有望加速释放。公司矿产资源储备丰富、品位高。目前旗下8家矿业子公司,合计拥有资源储量:锡19.56万吨、银9988吨、金31.1吨、锌191.7万吨、铅56.8万吨、铜16万吨、镍32.8万吨、锑18.8万吨、铟1072吨、铋4418吨、钨4786吨。从现有产能规划来看,项目达成后公司白银产能有望达490吨(含银漫二期),锡金属1.7万吨、锌金属12.9万吨、铅金属3.3万吨、铁金属49万吨。相较于现有产量存在明显提升空间。随着银漫矿业技改完成及乾金达、荣邦技改+扩产项目完成,公司矿山产能有望加速释放,业绩弹性十足。

   投资建议:我们预测23-25年公司EPS分别为0.47、0.91、1.27元,PE分别为20、10、7倍,我们给予公司24年13倍PE,对应目标价为11.83元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:项目进度及产能释放不及预期风险、金属价格变化不及预期、债务重整计划不及预期拖累公司经营