广西能源(600310):发配售一体化公司,聚焦主业积极布局新能源发电-深度报告

核心观点

   发配售一体化,打造有区域影响力的能源上市公司。公司主营业务为电力生产、桂东电网供电及油品业务。2023年,公司更名为"广西能源",打造有区域影响力的能源上市公司。公司通过资产重组出售永盛石化,并公开挂牌出售持有的恒润石化51％股权剥离油品业务,聚焦电力主业并积极布局风光新能源。目前公司运营的桂东电网覆盖广西贺州及梧州部分地区,与广西、湖南电网互为网间电力交换,在运装机157.76万千瓦,其中水电85.76万千瓦,火电70万千瓦,光伏2万千瓦,2023年前三季度发电量44.95亿度,占广西总发电量的2.6％。

   电力市场化改革推进,配售电业务有望量价齐升。电力市场化改革政策持续出台,10kV以上工商业用户全部进入电力市场,预计市场化代理售电规模将快速增加,售电行业市场空间有望持续扩张;鼓励新兴主体参与电力交易市场,增强电网调节能力和交易活跃度。

   聚焦电力主业,打造新能源第二成长极。剥离油品业务后,公司将聚焦电力主业,打开风光发电业务成长空间。目前公司55万千瓦陆上风电、21万千瓦陆上光伏项目在建,并通过广西广投海风公司开工建设70万千瓦海上风电项目。

   集团大力支持电力业务,获海风资产注入。公司作为广西投资集团旗下能源上市公司,在获取新能源项目方面有一定优势,且可通过集团资产注入扩大业务规模。2023年11月2日,公司临时股东大会通过了收购广西广投海上风电60％股权的议案,交易标的牵头的联合体竞得防城港海上风电示范项目180万千瓦开发权,其中A场址70万千瓦项目已核准开工,交易标的还参股了钦州90万千瓦海上风电示范项目。截至12月18日,交易标的工商变更登记手续已完成。

   盈利预测与估值:公司剥离油品业务后营收将大幅下降,营收和净利润主要随电力业务装机规模增长。考虑公司上半年来水情况较差及供电价格提高,结合公司新能源业务发展前景,我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.68/3.71/5.04亿元,同比增长-131％/446％/36％;EPS分别为0.05/0.25/0.34元。通过多角度估值,预计公司合理估值4.56-4.81元之间,较当前股价有19％-26％的溢价,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:电价下调,来水不及预期,项目进展不及预期,政策变化,成品油价格波动,诉讼风险,行政处罚风险。