中科蓝讯(688332):产品迭代升级+TWS需求复苏,23年业绩实现高增长

事件:公司发布2023年年度业绩预增公告,预计2023年实现营收为14.30-14.50亿元,同比增长32.42％-34.27％;预计2023年实现归母净利润为2.40-2.60亿元,同比增长70.34％-84.53％;预计2023年实现扣非净利润为1.60-1.80亿元,同比增长42.67％-60.51％。其中单季度Q4预计实现营收3.81-4.01亿元,同比增长25.33％-31.91％,环比下降3.97％或增长1.26％;预计实现归母净利润0.43-0.63亿元,同比增长86.96％-173.91％,环比下降49.41％-25.88％;预计实现扣非净利润0.21-0.41亿元,同比增长75.00％-241.67％,环比下降61.82％-25.45％。

   产品迭代升级+TWS需求复苏,带动公司业绩大幅增长:2023年全年公司营收稳健增长,主要系受益于公司讯龙系列产品持续起量、印度及非洲等国外TWS耳机市场增长和国内市场复苏影响,公司音频产品销售金额增速较快。公司全年归母净利润实现高增长,主要系:1)优化产品结构,讯龙系列销售占比持续提升。2)现有产品更新迭代,性能提升的同时提高了产品性价比。3)公司合理把控供应商采购成本,降低生产成本。公司Q4营收环比基本保持稳定,主要系品牌端市场销量集中在三季度释放,四季度需求逐渐平缓所致。公司目前出货稳定,研发项目和新产品推广正在有序推进中。我们认为,受益于品牌客户持续拓展,产品结构升级,公司未来业绩有望持续增长。

   讯龙系列持续放量,品牌拓展不断渗透:2023Q3讯龙系列收入占比持续提升,出货持续放量。客户端导入方面,截止三季度末,讯龙系列已加入小米、realme、Fill斐耳、倍思、万魔、漫步者、noise、boAt等可穿戴品牌供应体系。讯龙系列对标品牌客户,其毛利率较普通产品更高。产品已进入一线手机品牌小米、realme供应链并实现大规模量产,二线品牌客户也在持续拓展。

   公司以"蓝讯讯龙"系列高端芯片为抓手,进一步向终端品牌客户渗透,逐步形成以"知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司"为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局。我们认为,随着公司持续优化产品结构,以讯龙系列为主的高端产品持续放量以及收入占比不断提高,公司产品竞争力不断提升,未来业绩持续向好,利润端亦有较强支撑。此外,讯龙系列在二三线品牌客户大规模导入后再向一线品牌持续渗透,公司在中低阶耳机市场的市场份额有望持续提升。

   白牌市场支撑基本面业绩,新品拓展助力毛利改善:公司客户以白牌客户为主,白牌客户占比超80％。国外终端客户主要分布在印度、东南亚地区、非洲、欧美等市场。1)海外:印度、东南亚及非洲等新兴市场国家仍是TWS耳机、手表等可穿戴产品的增量市场,随着消费水平不断提升,对白牌TWS耳机需求同步提升。据CounterpointResearch,2023年Q3全球TWS耳机出货量增长3.9％。分地区看,在非洲、印度及除大中华区以外的亚太地区,传音、boAt、Noise、Boult等多个TWS耳机品牌出货大幅增长,表现出TWS耳机白牌市场持续高景气,较低价位的入门级TWS耳机正在新兴市场加速渗透普及。2)国内:由于宏观经济环境缓慢复苏,国内消费者更注重选择性价比较高的耳机,叠加传统旺季需求回暖,国内TWS耳机需求逐渐复苏。我们认为未来新兴市场国家,对白牌TWS耳机需求将持续提升,叠加国内白牌市场体量较大,需求较为稳定,白牌市场仍然存在较大的市场空间,公司中长期基本面有望获得支撑。公司在现有音频芯片的基础上,围绕蓝牙、WiFi两个连接渠道不断拓展产品品类,推出了智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、IoT芯片、语音识别芯片,并持续研发玩具语音芯片。未来随着IoT芯片、语音识别芯片、玩具语音芯片、无线麦克风芯片等新产品的不断 推出,有望扩大下游应用场景和客户范围,持续增强公司盈利能力。

   上调盈利预测,给予"买入"评级:我们看好公司持续优化产品结构,伴随高端讯龙系列芯片在终端客户渗透率不断提高,订单销售起量,公司毛利率有望持续提升。同时,公司不断推出新产品、对现有产品系列进行持续优化升级,并迭代更为先进的芯片产品,亦为公司未来业务发展注入动能。白牌+品牌市场双轮驱动,打开公司业绩向上空间。公司全年业绩高增,好于我们此前预期,故上调盈利预测并给予"买入"评级,预估公司2023年-2025年归母净利润为2.46亿元、3.44亿元、4.73亿元,EPS分别为2.05元、2.87元、3.94元,对应PE分别为33X、24X、17X。

   风险提示:宏观经济波动风险、下游需求不及预期、核心人员流失风险、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧