连城数控(835368):专精硅片设备,横向业务积极拓展-公司研究报告

单晶炉为公司拳头产品,辅材表现稳定,组件高速增长。根据公司23年半年度报告及22年度报告,在22年及23H1期间,晶体生长及加工设备销售收入占公司总收入保持约80％、23H1收入同比增长68.42％,其中单晶炉是公司的最主要产品,早期的线切设备等也能稳定贡献营收;光伏辅材业务自21年开始销售,收入占比从22年的14％略升至23H1的16％,主要产品是焊带、石墨等;电池片及组件设备自22年开始批量销售,得益于行业景气与研发取得阶段性成果,已能实现亿元级别销售,23H1收入同比增长53.53％。

   在手订单饱满,保障未来业绩。根据公司三季度报告,截止23年9月,公司晶体生长设备在手订单96.36亿元、相比上季度增长18.42亿元,另有已中标未签单业务6.38亿元;电池片及组件在手订单8.90亿元、其他配套设备订单5.10亿元,相比上季度均有增长,预计Q4或更长时间内业绩确定性较强。

   毛利率平稳,前期布局逐渐收获。根据公司23年半年度报告及22年度报告,1)晶体设备的毛利率保持在28-29％,公司率先推出的大尺寸低氧单晶炉KX420系列产品逐渐进入市场,并指出23H1的切片机产品毛利率同比有明显改善;2)受下游组件价格下行影响,23H1公司电池片与组件毛利率相比22年剧烈下跌至仅5.4％,但23Q4的ALD设备陆续进入验收后,毛利率或将得到有效改善;3)23H1辅材毛利率自22年的8.5％大幅升至18.0％,证明公司剥离银粉业务、大力发展焊带业务对盈利能力的提振效果斐然。

   切入半导体硅片与碳化硅领域,推进横向发展战略。根据投资者关系记录表,公司23年专门成立连科半导体聚焦硅及碳化硅装备的研发制造。公司的半导体设备已实现批量出货,液相法碳化硅长晶炉顺利下线并取得数台订单等,我们期待横向拓展能为公司带来更多增长点、分散风险。

   拓客初具成效,减少关联风险。公司实控人李春安曾为隆基绿能第一大股东,一致行动人钟宝申曾任隆基绿能董事长。根据公司各年度报告,公司21年以前第一大客户均为隆基绿能、收入占比超过70％,但22年隆基绿能降至第二大客户,这一比例已下降至29％,我们预期23年客户结构将进一步优化。

   盈利预测与评级:我们预计公司23-25年归母净利润分别为6.77、9.04、10.50亿元,同比增长49.7％、33.5％、16.1％。公司作为硅片设备与辅材的细分龙头,盈利能力保持行业领先,参考可比公司给予公司2023年16-18倍PE估值,对应合理价值区间46.40-52.20元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险;行业和市场竞争风险;客户风险。