西大门(605155):收入回暖趋势显著,毛利率维持高位

投资要点:

   事件:公司23Q2和23Q3收入持续回暖、美联储加息或告一段落(海外经济和房地产市场压力缓解,利于我国出口链公司订单提升),我们认为出口链公司或迎来收入增长的小周期。从公司发布的2023三季报看,23Q3公司实现营业收入约1.75亿元、同比增长约26.14％,实现归母净利润约2758万元、同比增长11.55％,扣非归母净利润约2682万元、同比增长17.95％。

   点评:

   发力遮阳成品,助力收入增长。2023Q3公司实现收入同比增速26.14％,表现亮眼,我们预计与公司发力遮阳成品业务密不可分(2023年上半年,亚马逊等海外线上平台销售遮阳成品收入同比增加240.85％,实现爆发式增长)。

   毛利率维持高位,加大销售费用投入。公司22Q1～23Q3的毛利率分别为33.8％、34.0％、31.2％、38.3％、36.5％、39.4％、39.5％,我们认为公司已经走出2022毛利率低谷。23Q3销售费用率同比大增6pct至14.9％,公司加大业务拓展力度、加大销售费用投入。

   成品市场拓展初见成效。公司扩大遮阳成品部门的规划,采用线下线上、国内国外相区分的营销战略,针对国外成品销售市场,公司试水海外电商业务,通过在亚马逊等海外线上平台建立销售渠道,持续拓展海外客户;针对国内成品销售市场,公司扩大了线下直营办事处的服务范围,有专业的销售团队和安装服务技术团队驻点。2023年上半年,亚马逊等海外线上平台销售收入同比增加240.85％,实现爆发式增长;国内已在全国设立33个办事处,负责遮阳成品销售及售后安装技术服务,覆盖40余个城市。

   给予"优于大市"评级。公司阳光面料业务稳扎稳打提供充沛现金流,发力遮阳成品初见成效。我们预计2023～2025年归母净利润分别为1.11、1.44、1.74亿元,对应EPS分别为0.81、1.05、1.27元/股,根据可比公司估值我们给予公司2024年20倍PE,对应目标价21.00元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。需求超预期下滑,汇率波动风险。