科威尔(688551):电源测试优质企业,氢能业务放量在即-深度报告

国内专业测试电源先行者,专研测试装备与测试系统。公司深耕电机测试领域,产品主要涉及测试电源、氢能检测、功率半导体测试三大领域,涵盖从基础到高端的不同技术水平,满足不同应用场景的需求。公司营收整体呈高增长态势,2017至2022年公司营收CAGR为30.52％。截至2023Q3,公司23年前三季度营业收入为3.55亿元,同比增长40.12％;实现归母净利润为0.75亿元,已超过2022年全年水平,维持增长态势。

   大功率测试设备起家,逐步发力小功率测试市场。公司测试电源深耕电动车及新能源发电行业,2017年至2022年业务营收CAGR为25.87％。新能车领域,2017-2022年我国新能源汽车市场渗透率逐年提升,2023年1-10月已达31.35％,下游市场空间广阔;新能源发电领域,受光伏装机需求量增长带动,我国光伏逆变器2022年市场规模大幅增至131.13亿元,同比增长52.5％。基于在上述两行业的先发优势,公司正在加快产品标准化、巩固与头部客户合作关系等发展战略,扩大业务辐射范围。全球小功率测试电源产品市场规模超百亿元,国内市场仍以外资企业为主导,国产替代空间广阔。公司小功率产品营收占比逐年提升,并通过融资扩产、建立分销渠道等方式,加速推动小功率产品国产替代化进程。

   制氢用氢两端政策拉动需求,受益氢能产业发展实现增长。公司业务横跨氢能产业链两端,涵盖氢燃料电池检测和制氢电解槽检测。全球氢燃料电池检测设备市场空间广阔,预计2030年达16.14亿美元,公司2022年成为燃料电池检测设备行业市占率TOP1,市占率达26％,具备先发优势。制氢设备检测,2023年1-10月我国绿氢项目电解槽招标量达到1.3GW,预计2023-2025年CAGR将达180％。公司电解槽检测与众多下游优质客户合作,有望充分受益氢能行业爆发。

   功率半导体国产化替代进行时,公司产、研、客户三端共同发力。产品端,公司功率半导体测试涵盖多个系列产品,包括IGBT静/动态测试系统、IGBT自动化测试工作站以及封装测试产线等。研发端,公司率先布局SiC相关研发及产线。客户端,公司与中车时代电气达成合作,迈出IGBT

   检测设备国产替代第一步。

   盈利预测:公司小功率电源产品放量在即,氢能检测设备有望充分受益制氢端及应用端双轮驱动,拉动公司业绩高增。预计公司2023-2025年的营业收入分别为5.16/7.18/10.15亿元,对应归母净利润分别为1.17/1.68/2.40亿元,对应的PE分别为39/27/19倍,维持"买入"评级。