漫步者(002351):品牌建设驱动增长,积极进军新领域

事件:公司发布2023年度业绩预告,预计实现归母净利润39448.4-44379.45万元,同比增长60％-80％,实现扣非净利润35041.04-39421.17万元,同比增长60-80％。

   高品牌力建设驱动业绩持续增长。公司2023年Q1-Q4归母净利润分别为0.76/0.98/1.03/1.18-1.67亿元,扣非净利润分别为0.74/0.94/1.02/0.80-1.24亿元,非经利润主要为公司向索尼出售AUDEZE股权。公司扣非利润Q4相比23年0.7亿元同比增长约14％-77％,环比整体呈持续上升趋势,通常公司Q4利润占比较高,2024年春节时间较晚,下游为春节备货时间或延后至2024年1月,且2023年公司业绩强劲,或计提较多奖金以及部分2024年营销费用,实际景气度预计比业绩体现更好。

   持续丰富品牌矩阵,进军助听市场。(1)公司在多品牌运营方面收效较佳,面向不同场景和用户群体打造差异化品牌,如全新年轻品牌"花再"、电竞品牌"HECATE"、性价比品牌"声迈"等,不断拓展市场空间。(2)公司进军助听市场,公司新推出的耳内式、32通道、双耳降噪助听器已获得医疗器械认证,适合中/重听损人群,助听产品未来有望服务更多用户打开新增长空间。

   海外市场潜力巨大,有望高速增长。据公司2023年中报,公司约20％收入来自于海外,比例较低有较大提升空间。公司加大力度拓展海外市场,组建了来自不同国家的产品研发和销售团队,搭建了将产品成功销售到全球的营销网络。我们预计未来公司海外市场拓展速度将大幅加快,长期有望实现海外与国内收入相当。

   AI赋能智能助理终端,有望高度受益。目前会议摘要耳机市场已经打开,综合智能助理市场正在出现。公司作为国内稀缺的高品牌力独立音频厂商,使用开源模型或与大模型厂商合作推出智能助理终端均有优势。2024年1月8日公司在投资者互动平台答复对AI大模型耳机的提问,称新品相关工作进展顺利。预计伴随AI技术进步,未来软硬件一体的智能助理产品有望同时带来需求量和终端价值量的提升,令公司高度受益。

   维持"增持"评级。我们认为公司有望成为智能助理浪潮中的核心玩家,大幅享受AI发展红利,调整公司2023-2025年业绩预测至营业收入26.25/31.03/36.69亿元,归母净利润4.27/5.37/6.86亿元,维持"增持"评级。

   风险提示:AI技术推进不及预期风险;原材料价格和人工成本上涨风险;行业竞争加剧风险;宏观经济风险。