内蒙华电(600863):煤—电此消彼长,股息价值凸显-2023年销售量点评

本报告导读:4Q23公司电量、电价同比下行;煤炭产量同比增加。我们认为无风险利率下行背景下公司具备较高的股息价值。

   投资要点:维持"增持"评级:综合考虑电价下行、煤炭增产等影响,下调2023～2025年EPS至0.38/0.43/0.46元(原值0.41/0.46/0.50元)。基于可比公司估值情况,考虑到公司股息价值突出,给予2024年11xPE估值,上调目标价至4.73元,维持"增持"评级。

   事件:公司公告2023年销售量完成情况:2023年上网电量563亿千瓦时、同比-0.6％,平均电价344元/兆瓦时、同比-6.2％;煤炭产量1326万吨、同比+52.1％,平均煤价402元/吨、同比-12.7％。

   电量电价下滑,煤炭销量提升。公司单季度电力业务量价齐降:4Q23上网电量137亿千瓦时,同比/环比-0.8％/-14.9％;我们测算4Q23平均电价0.335元/千瓦时,同比/环比-7.7％/+2.8％。我们推测电价同比下滑主要受火电市场电价下调影响,环比上升与4Q23风电出力增加有关(4Q23风电上网电量环比+54.5％)。4Q23公司煤炭产量295万吨,同比/环比+13.2％/-17.0％;煤炭外销量150万吨,外销占比51％,同比/环比-0.4/+5.9ppts。我们测算4Q23平均煤价406元/吨,同比/环比-6.1％/+8.8％。

   重视股息价值。我们认为随着公司煤—电产业链盈利进一步稳定,公司股息回报具备吸引力:魏家峁煤矿产能释放叠加容量电价出台,公司盈利稳定性有望抬升;据公司股东回报规划,2022～2024年现金分红不少于可分配利润的70％,承诺分红比例好于同业。

   风险提示:电价低于预期,煤矿产量不及预期等。