天润工业(002283):受益商用车复苏,2023年预告利润接近翻番

业绩预览2023年预告归母净利润同比增长90-120％公司发布业绩预告:2023年归母净利润3.87-4.48亿元,同增90-120％,对应中枢4.18亿元/同增105％;2023年扣非净利润3.64-4.25亿元,同增72-101％,对应中枢3.95亿元/同增87％。

   我们测算得到4Q23归母净利润0.76-1.37亿元,同增82-227％,环比-23％或+39％,对应中枢1.07亿元、同环比+154％/+8％;4Q23扣非净利润0.60-1.21亿元,同增65-233％,环比-38％或+25％,对应中枢0.91亿元、同环比+149％/-6％。

   关注要点曲轴连杆龙头受益商用车行业复苏,规模效应释放利润弹性。公司是商用车曲轴连杆龙头,2022年重卡/轻卡曲轴市占率达60％/30％,卡车连杆市占率达40％。2023年重卡行业批发销量91.1万辆/同增35.6％,4Q23销量20.4万辆、同环比+37％/-6％;2023年轻卡行业批发销量191.1万辆/同增18％,4Q23销量53.2万辆、同环比+39％/+20％。我们认为,公司显著受益商用车行业复苏beta,通过规模效应实现毛利率改善,并依托精益生产制造能力、降本增效控费能力等自身优势带动利润增速跑赢行业销量增速。

   员工持股计划积极指引2024年增长目标,安全边际高。2023年5月公司发布2023年员工持股计划公告,指引2023/2024年归母净利润目标值为4.07/6.11亿元,触发值为3.66/5.29亿元。我们认为员工持股计划业绩目标指引乐观,彰显公司对自身提质增效的信心。此外,截至3Q23末,公司货币资金余额10.0亿元,在手现金充裕,现金流健康。

   看好1Q24开门红带来业绩估值双提升,重卡行业向上周期业绩有支撑。

   我们预计1Q24重卡行业销量有望同环比高增,"开门红"兑现度高,公司作为重卡产业链的估值专业绩有望得到提升。我们判断2024年重卡行业将在更新置换、物流稳健增长、基建回暖、出口稳定等因素下同比增长20％至110万辆,公司有望持续受益行业向上周期beta,收入利润继续提升。

   此外,公司空悬、电控转向两大新兴业务均进展顺利,持续开拓乘商客户、国内外市场,我们预计后续有望带来潜在估值催化。

   盈利预测与估值维持2023年和2024年盈利预测不变,首次引入2025年盈利预测6.84亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应11.1/9.3倍2024/2025年P/E,考虑到汽零板块估值中枢下移、估值切换到2024年,我们给予15.0倍2024年P/E,下调目标价15.3％至7.51元,较当前有34.6％的上行空间。

   风险商用车行业产销不及预期、新兴业务开发不及预期、客户拓展不及预期。