指南针(300803):实现盈亏平衡,经纪业务厚积薄发可期-麦高证券业绩点评

事件:1月16日指南针披露全资子公司麦高证券2023年度财务报表。麦高证券2023年实现净利润491万元,2H23实现净利润0.3亿元/环比扭亏;全年实现营业收入2.1亿元/yoy+245％,2H23营业收入1.3亿元/yoy+214％/qoq+71％。

   经纪业务收入高增198％,驱动麦高证券业绩着力恢复。受益于23年指南针存量客户导流持续推进,麦高证券经纪业务加速修复,2023年经纪业务收入0.9亿元/yoy+198％/营收占比43％,期末麦高证券代理买卖证券款24.1亿元/较23年初+107％。2023年麦高证券净利息收入、净投资收入(投资收益+公允价值变动收益)分别为0.3、0.8亿元,同比+103％、+1018％,营收占比分别是17％、39％。

   竞得先锋基金34％股权,公募与证券牌照有望形成协同。23/12/25指南针成功竞拍联合创业所持有的先锋基金34.2％股权(此前已受让先锋基金5.0％股权),待监管核准后,指南针将持有先锋基金39.2％股权,成为其第一大股东。据Wind统计,2023年底先锋基金在管公募AUM34.3亿元,后续公募牌照落地后,有望助力指南针形成以金融信息服务为主体、证券和基金为两翼的业务发展格局,强化未来财富管理能力。

   牌照价值叠加科技属性,证券业务有望厚积薄发。自收购麦高证券以来,指南针持续加大对麦高证券的人才队伍建设和IT等投入,着手恢复麦高证券各条线业务;2023年麦高证券业务及管理费2.0亿元/同比+39％。此外指南针于3Q22启动存量客户引流,并推出赠送金融信息服务产品、给予积分回馈等促入金活动,加速经纪业务修复;我们认为,随着麦高证券客户规模增长及单客贡献交易额提升,预计2025E麦高证券经纪业务净收入达到4.4亿元/22-25ECAGR达到145％。

   金融信息服务业务稳定,客户端、产品端、营销端优势突出。金融信息服务业务为公司核心业务,22年收入11.8亿元/占比94％/18-22年CAGR22％。在客户端,目前公司累计注册用户1500万人,累积付费客户150余万人;截止11M23指南针APP月活为151.3万人/qoq+7.4％/较22年底+5.6％。在产品端,公司打造全赢博弈系列和财富掌门系列两大产品线,多元化产品矩阵满足投资者差异化需求。在渠道端,公司建立"流量推广+直销+体验式销售"的营销模式,助力指南针效率获客;指南针在用户基数远小于同行基础上,实现金融信息服务业务收入位列上市公司第三。

   投资分析意见:指南针作为互联网券商新星,金融信息服务主业优势稳固,证券业务高成长性可期,给予"强烈推荐"评级。可比公司估值方面,我们选取业务模式近似的东方财富、同花顺、财富趋势进行PE估值,以上公司24年Wind一致预期PE30.1x,考虑到公司证券业务长期成长性,给予公司"强烈推荐"评级。预计2023-2025E指南针营收为10.7、15.2、20.5亿元,同比-14％、+41％、+35％;2023-2025E归母净利润为0.8、3.5、5.5亿元,同比-77％、+358％、+57％。当前收盘价对应2023-2025E动态PE估值为248.4x、54.2x、34.6x。

   风险提示:市场低迷风险;证券业务发展不及预期;定增落地不及预期。