通用股份(601500):海内外共振,通用股份华丽蜕变-深度报告

持续国际化布局的民族轮胎领军企业持续国际化布局的民族轮胎领军企业,海外基地持续放量,公司前三季度业绩创同期历史新高。通用股份于2016年上市,此后借助资本市场开始国际化布局,2018年以来先后布局泰国与柬埔寨基地,当前已实现中国、泰国、柬埔寨三基地布局。随着公司海外基地持续放量,叠加轮胎景气度修复,公司23年前三季度销量同比大增,业绩显著修复,创同期历史新高。

   需求向好,轮胎高景气有望持续全球轮胎市场万亿规模,需求具有一定韧性。根据美国《商业轮胎》,2022年全球轮胎总销售额为1868亿美元,在2021年增长17.3％基础上,22年继续增长5.25％,全球轮胎需求持续修复。23年以来,随着海运费回归常态,海外库存去化,轮胎需求逐步修复。根据米其林,23年乘用及轻卡胎需求恢复较好,1-11月全球配套市场同比增加7％,替换市场持平;卡车胎需求仍有所承压,1-11月全球(除中国)配套市场同比增加1％,替换市场同比降6％。当前乘用胎需求依然旺盛,叠加海运费回归常态、原材料价格指数同比回落背景下,我们认为轮胎行业高景气有望持续。

   海外国内共振,公司有望步入高速发展期公司海外基地放量,业绩高增。公司泰国基地21、22年分别实现净利润1.34亿元、2.35亿元,同比增54％、76％,23H1泰国基地净利润1.96亿元,同比继续增加44％。公司持续加码海外产能,23年8月、12月先后公告拟扩建泰国二期及柬埔寨二期,若上述项目落地公司海外将新增950万条半钢和125万条全钢产能。公司未来海外基地新增产能丰富,根据我们测算,若海外规划产能全面达产,未来海外利润有望达13亿元。近年公司海外利润高增,但总体利润仍有所承压,主要系国内基地拖累。据公司公告,21年末公司国内全钢胎产能利用率仅65.37％,产能利用率较低拖累公司盈利能力,公司拟将部分全钢产能技改为10万条工程胎以及600万条半钢胎产能以优化产品结构,改善盈利能力。随着海外新产能逐步释放,叠加国内产品结构优化,我们认为公司有望迎来业绩高速增长期。

   盈利预测与估值公司海外基地持续放量,国内产品结构优化,未来有望步入高速增长期。预计23-25年公司营收分别为51.30、69.07、86.27亿元,同比增24.49％、34.65％、24.91％,归母净利润分别为2.41、4.68、6.48亿元,同比增1318.06％、94.50％、38.56％,现价对应PE为29.41、15.12、10.91,首次覆盖,给与"买入"评级。

   风险提示新产能释放不及预期,海运费及原材料价格大幅波动;国际贸易摩擦;汇率波动