酷特智能(300840):C2M龙头,下游不断拓展,数据驱动成长-公司研究报告

投资要点:

   国内C2M领军者。酷特智能成立于2007年,以3000余人的自有服装工厂为试验室载体,用十多年的实践探索,搭建了酷特C2M(CustomertoManufacturer)产业互联网平台:公司服装试验室载体的成熟业务,为国内外的服装品牌商、服装创业者、时尚设计师和服装经营者等B端客户提供服装定制和柔性化彻底解决方案,包括研发设计、原辅材料、量体、下单、生产、物流等服装个性化定制的全部产业链条服务。个性化定制服装属于公司成熟业务,公司的服装个性化定制品类涵盖了已经成熟的男士正装,包含男士西装、西裤、衬衫、风衣、大衣、马甲、裤子、夹克、毛衫、礼服等全品类产品。

   立足服装试验田,拓展不同品类的服装及不同下游行业。目前,酷特服装C2M产业互联网平台以男装个性化智能定制为基础,已推出了女装和童装的个性化定制,包含了女士的上衣、裤子、衬衫、连衣裙、大衣、风衣、内衣等全品类,并取得了预期的效果。目前公司正在同步推进的卫衣、T恤、运动裤等品类的研发和生产。研究院在自身服装试验田基础上,向新能源储能等新的行业、新的产业应用赋能,输出酷特数字化治理体系的核心能力,目前平台已链接、赋能、驱动了化工、医疗器械、家纺等50多个行业,为150多家企业提供了部分赋能,为3家企业提供了全价值链赋能,平台数据积累及供给能力快速提升。

   C2M实现柔性制造:数字系统是基座,数据是核心。公司自主研发数十套信息化系统,将个性化定制产品生产的各个环节打通,由数据驱动完成从研发设计、制版、裁剪、生产、产品匹配、物流发货等全部生产过程。在制造端,酷特智能打造了以版型数据库、款式数据库、工艺数据库、BOM数据库等为核心的定制数据库系统,真正实现了"一人一版,一衣一款,一件一流,7个工作日交付"的大规模个性化定制,解决了传统服装高库存的瓶颈以及传统个性化定制高成本、无法量产的痛点。酷特C2M产业互联网平台以客户交互中台、研发中台、供应商中台、仓储中台、物流中台、数据中台等为核心,通过海量异构数据汇聚与建模分析、工业经验知识软件化与模块化、各类创新应用开发与运行,从而支撑生产智能决策、业务模式创新、资源优化配置、产业生态培育。目前已经形成400多个微服务模块,并形成OMS客户交互系统、WMS仓储管理系统、IMDS研发设计系统、APS排程管理系统、MES生产执行系统、SCM供应商管理系统等九大业务系统,可以为客户提供企业业务PaaS平台,实现快速开发解决方案,开放赋能,轻松实现后端业务资源到前台易用能力的转化。

   C2M写入数据要素X行动计划,数据要素时代C2M大有可为。2023年12月15日,国家数据局研究起草了《"数据要素×"三年行动计划(2024—2026年)(征求意见稿)》,制定总体目标:到2026年底,数据要素应用场景广度和深度大幅拓展,在经济发展领域数据要素乘数效应得到显现,打造300个以上示范性强、显示度高、带动性广的典型应用场景,提出了12项重点行动,在数据要素X商贸流通领域,鼓励各类商贸经营主体、相关服务企业依托客流数据、消费行为、交通状况、人文特征等市场环境数据,打造集数据收集、分析、决策、精准投送和动态反馈的闭环消费生态,推进直播电商、即时零售、反向定制(C2M)等发展,支持各类商圈创新应用场景,培育数字生活消费方式。培育新业态,支持电商平台、传统商贸流通企业加强数据融合,整合订单需求、物流、产能、供应链等数据,优化配置产业链资源,打造快速响应市场的产业协同创新生态。

   业绩快速成长,毛利率持续提升。2020-2022年,公司取得营业收入6.26亿元、5.93亿元和6.16亿元,21-22年,营收同比增长-5.25％和3.95％;归母净利润分别为0.48亿元、0.61亿元和0.85亿元,21-22年,利润同比增长28.91％和39.01％。2023年前三季度,公司取得营业收入5.52亿元,同比增长22.05％;归母净利润0.94亿元,同比增长55.02亿元。近年来,公司利润实现了较快的成长。2020-2022年,公司毛利率分别为32.40％、36.37％和40.35％,毛利率持续提升。我们认为公司虽然处在消费下游,受到了疫情的扰动,但是利润端实现了快速成长,正是由于公司持续推进数字化赋能业务的战略,毛利率得到了显著提升。

   盈利预测和投资建议。我们认为公司持续深耕C2M产业互联网赛道,在服装领域得到了成功的验证,自研数字系统,优化完善数据库,数据驱动公司稳健成长。目前,公司不断拓展下游赛道,从男装全品类到女装全品类,从服装到化工等不同的行业,以数字化系统和数据运用经验赋能中国智能制造。C2M作为数据要素X商贸流通写入数据要素X行动计划,当前我们进入数据要素时代,公司发展潜力较大。我们假设伴随疫情影响消退和消费行业景气度逐渐向好,公司服装类业务和咨询类业务收入增速重新进入增长通道,其中服装类业务作为公司的优势业务有望取得较快增速,分别给予23-25年31％、38％和35％的收入增速;咨询类业务稳步提升,分别给予23-25年10％、10％和10％的收入增速。

   防疫类业务和工程改造类业务不是公司主业,逐渐收缩,给予防疫类业务23-25年-100％、0％和0％的收入增速,给予工程改造类业务23-25年-80％、-20％和-20％的收入增速。

   我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.65/10.55/14.24亿元,归母净利润分别为1.23/1.70/2.28亿元,对应EPS分别为0.51/0.71/0.95元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒,给予公司2024年动态PE35-40倍,6个月合理价值区间为24.85-28.40元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。公司业务推进不及预期,行业政策风险。