指南针(300803):麦高证券年度数据出炉,业务理顺驶入快车道-公司点评报告

事件概述

   2024年1月16日,指南针发布麦高证券(未经审计非合并)2023年财务报表。2023年,麦高证券实现营业收入2.06亿元,同比高增245％;经纪业务净收入8791万元,同比增198％;营业利润538万元,较2021/2022年的5540/9004万元亏损实现扭亏为盈。2023年,麦高证券实现归母净利润491万元,2022年归母净利润因包含28.90亿元与债务清偿相关的营业外收入,故而年度数据不可比。

   分析判断:根据公司于2023-7-15发布的麦高证券2023年半年度未经审计非合并财务报表,并以利润表的全年数据减去上半年数据作为下半年数据,我们可以看到经历了指南针对麦高证券一年多的人才队伍建设、业务重启和IT等资源投入,2023年下半年是麦高证券营业利润和净利润扭亏的关键节点(如表1和图1所示):在2023年下半年,麦高证券实现营业收入1.30亿元,同比+214％;营业利润2531万元,较2022H2/2023H1的6075/1993万元亏损实现扭亏。2023年下半年,麦高证券实现归母净利润2511万元,同比、环比均扭亏。

   业务理顺、导流效果初显,经纪业务高增值得期待

   从业务结构的角度,2023年,麦高证券的经纪/利息净收入/投资收益/公允价值变动收益分别为8791/3423/6952/1060万元,贡献43％/17％/34％/5％的营业收入,同比增速分别为198％/103％/450％/扭亏。2023年上半年/下半年的经纪业务净收入3490/5300万元,同比分别增146％/246％,增速逐步扩大。2023年自营收益合计8012万元。自2022年7月29日,指南针与网信证券管理人完成财产和营业实务的交接事宜后,公司加大人才队伍建设、更新IT系统及技术设备,逐步修复麦高证券的各项业务,重点修复经纪业务。2022年三季度公司开始在指南针股票APP内提供麦高证券开户入口,实验性启动了指南针客户引流的工作;公司在2022年四季度开展了一定规模化的客户引流工作。公司秉持克制且实用的导流尝试,积累经验和教训,并在后续流量规划中修正、迭代,以期实现更好的导流效率。

   拟控股34％先锋基金,独立的基金销售和资产管理板块配齐

   根据指南针2023-12-25公告,公司于江苏省泰州市中级人民法院淘宝网司法拍卖网络平台,以约1.10亿元自有资金竞得联合创业集团(原网信证券的原控股股东)持有的先锋基金管理有限公司34.2076％股权。此次交易隐含先锋基金100％股权对价3.4219亿元。此前,指南针已于2023-12-11受让富海(厦门)企业管理有限公司持有的先锋基金4.99％股权。此次交易完成后,指南针拟成为先锋基金的单一第一大股东,持股39.1976％,此次交易尚需证监会核准。

   先锋基金于2016年成立,注册地在深圳市,注册资本1.5亿元,经营范围包括基金募集、基金销售、资产管理等。先锋基金目前基金产品9只(A/C合并计),资产净值合计29.99亿元,其中债券型产品资产净值28.31亿元,占比94％。独立的基金销售和资产管理牌照是已有先例的、成熟畅通的流量变现渠道。麦高证券具有基金销售资格,但与独立三方基金销售的业务形态有所区别。通过公司多年来在金融信息服务领域的数据优势、技术优势和客户资源优势,提高金融服务的市场覆盖面,提升客户粘性,拓展和深化公司在金融领域的专业化服务能力和水平。?定增、激励双管齐下,看好资金、人才与资本市场共振根据指南针2023-5-16公告,公司拟定增不超过30亿元,用于增资全资子公司麦高证券和置换于2022年7月以自筹5亿元先行增资的部分。公司股东大会于2022年6月授权董事会办理该定增相关事宜,并于2023年5月延长授权12个月。此次定增需通过深交所审核并经证监会同意注册方可执行。根据指南针2023-11-30公告,公司于同日授予高管、核心技术骨干和中层管理人员合计354名激励对象812.93万股(占公司总股本1.99％),行权价格59.20元/份。行权安排为18个月50％、30个月50％,有效期不超过54个月。公司在2023-12-14投资者关系活动记录表中披露此次股权 激励主要面向指南针和麦高证券的经营团队。

   投资建议

   随着麦高证券各项业务有序重启,独立的基金销售板块配齐(尚需证监会核准),指南针逐步形成以原有金融信息服务为主体,证券服务和公募基金服务为两翼的"一体两翼"业务发展新格局,综合财富管理能力持续强化。在途的不超过30亿元定增和第三期股权激励,有望形成资金、人才与后续A股行情带来的业务规模向上共振。尽管指南针2023年前三季度经营性现金流、营业收入等财务指标同比大幅减少,但根据公司2023-10-31投资者关系活动记录表披露,公司基于全年工作整体优化调度考虑,全赢决策智能阿尔法版产品安排在2023年四季度销售(如表2)。基于2019-2022年指南针的单季度利润表,营收最好的季度对全年营收的贡献比例在34％-50％(如图2),净利润最好的季度对全年净利润的贡献比例在54％-118％。根据前述比例,我们下调此前对指南针2023年金融信息服务和金融电商服务的收入预测,从高增预期下调至与2022年基本持平。叠加麦高证券的财报,下调此前对指南针2023-2025年营收预测19.36/25.67/31.75亿元至14.08/19.49/23.28亿元;下调2023-2025年EPS预测1.15/1.71/2.23元至0.85/0.97/1.15元,对应2023年1月24日46.99元/股收盘价,2023-2025年PE分别为55.2/48.2/40.8倍。考虑到指南针难得的流量渠道和成长性,维持公司"买入"评级。

   风险提示

   1)金融信息服务方面,中高端产品推广不及预期风险;新产品新功能研发不及预期风险;2)麦高证券和先锋基金的业务开展进程不及预期风险;3)行业竞争加剧导致市场份额下滑风险;4)定增落地时间存在不确定性。