贵州轮胎(000589):全年业绩高增,Q4或受费用计提影响-2023年业绩预增公告点评

事件:公司发布2023年度业绩预增公告,预计2023年度实现归母净利润7.9-8.5亿元,同比+84.2％至+98.2％,中值8.2亿元。以此测算,2023Q4预计公司实现归母净利润1.62-2.22亿元,中值1.92亿元,同比/环比分别+10.75％/-33.4％。

   2023年公司业绩高增,主要来自于:1)公司积极调整产品结构,同时推进越南一二期及扎佐四期的建设,产销量较上年均实现增长;2)年内原材料均价处于相对低位,叠加越南工厂产能利用率提升,公司产品毛利率上行。

   四季度环比有所下滑,或主要受到原材料及费用计提影响。1)从我们跟踪的轮胎原材料综合指数看,2023Q4原材料平均成本较Q3提升约6％,约影响公司毛利率2-3PCT。当前原材料成本已回落至9月初上涨前的水平,预计Q1原材料成本端有望实现修复。2)四季度费用计提是季节性问题,轮胎企业通常会在年末计提经销商返点、资产报废、年度应收账款坏账处置等费用。参考22Q4公司销售+管理费用环比22Q3增加1.22亿元,预计23Q4公司也进行了一定的费用计提。

   公司越南二期+扎佐四期已批量生产,预计持续贡献业绩增量。据公司去年11月在投资者互动平台的回复,扎佐四期项目第一阶段20万条/年非公路胎产能和越南二期项目于23Q3开始批量试产,11月中旬项目产能均达到设计产能60％。1月9日公司公告拟以自有资金4亿元对全资子公司"前进投资公司"增资,增资完成后后者将向全资孙公司"越南公司"增加投资5808.9万美元。预期随着新项目投资的增加及设备的安装调试持续推进,两大重点项目有望在24年进一步贡献业绩增量。

   关注泰国全钢胎反倾销关税初裁,对越南全钢工厂的边际影响。预计美国对泰国全钢胎的反倾销初裁将于今年3月至5月作出。2022年泰国全钢胎进口量占美国总进口量超40％,若本次裁定加征反倾销关税,有望推动公司越南工厂全钢胎的利润边际提升。

   投资建议:基于公司业绩预增公告,我们将此前对公司2023-2025年的归母净利润预测由7.91/11.98/16.09亿元调整为8.32/11.06/14.66亿元,对应当前PE分别为8.3x/6.3x/4.7x。参考公司历史估值,我们给予公司2024年10倍目标PE,对应目标价9.20元,维持"强推"评级。

   风险提示:项目建设进度不及预期;关税壁垒政策变动;原材料剧烈波动等。