祥生医疗(688358):AI叠加便携化,超声老牌厂商走出新路线-深度研究

AI赋能实现超声应用场景拓展,实现差异化竞争。我国年超声检查量超过20亿次,在常用医疗检查(如X光、CT、内镜和磁共振等)中年检查量位列第一;超声医师数量存在缺口且培养周期较长,联合AI可提升诊断的敏感度、特异性及准确度,使得超声运用场景从传统超声科室向全科室拓展、非医疗级用户拓展。公司加入USAI在数据获取难度及数据标注成本上有显著优势,成为持续发展AI诊断的基石,乳腺疾病人工智能超声诊断软件成为首个通过中检院国家级三类医疗器械检测报告的超声AI产品。

   高端彩超占比提升带动业绩稳定增长,掌超引流加速高端产品入院。

   最新款高端推车式超声SonoMax已经在欧洲推出;全球最轻薄笔记本超声SonoAir自2022年底推向欧洲市场,2023年3月取得FDA市场准入许可,获得了包括康养、理疗、美容等诸多领域客户在内的订单和好评。公司高端彩超占比提升加速公司业绩释放,提升整体综合毛利。掌上超声SonoEye系列已获CE、NMPA、FDA认证,产品已成功实现引流并带动高端产品销售。

   与超声国际头部厂商飞利浦合作,共拓发展渠道。2023年5月公司与飞利浦签署合作备忘录,目标聚焦本地临床需求,为中国客户带来适用于广泛关护场景的国产便携超声设备,助力临床诊断效率和工作体验提升,助推精准诊疗高质量发展。未来有望加速拓展公司便携化产品销售渠道并实现双方深度合作。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年收入CAGR为36％,归母净利润CAGR为40％,当前股价对应PE19/14/11倍。采用可比公司估值法,给予公司2024年23倍PE,对应目标价45元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:与飞利浦合作产品推广不及预期;新产品取证及推广情况不及预期;超声非医疗领域市场推广或遇不确定性;汇率波动风险。