重庆水务(601158):行稳致远、进而有为,稳健的高股息水务龙头-深度研究

  核心观点：

  ? 立足重庆的水务龙头，自由现金流持续改善。公司为重庆市国资水务

  平台（持股 88.56%）

  ，内生增长+外延并购并举，近 5 年营收、业绩

  复合增速达10.7%、

  7.7%，

  2022年公司实现78亿元营收

  （同比+7.3%）

  、

  归母净利润 19.1 亿元

  （同比-8.1%）

  ，

  2023Q1-3 实现归母净利润 14.44

  亿元（同比-14.3%）

  ，利润下滑主要由于电费等经营成本及折旧摊销等

  固定成本的持续上升。公司经营性现金流充裕，2018-2022 年经营性

  现金净净额均超过 20 亿元，

  伴随资本开支收缩、

  自由现金流持续改善。

  ? 收并购昆明污水资产实现异地扩张，期待提价带来的利润弹性。根据

  2023 中报，

  公司自来水/污水处理产能 327.15/471.6 万方/日，

  并以 39.5

  亿元收购昆明 46.5 万方/日污水资产实现异地扩张。

  公司已提交第六期

  （2023-25 年）

  污水价格核定申请，

  且美丽中国政策下污水收费制度有

  望进一步落实；重庆主城区距离上次自来水提价已过去 8 年，2023H1

  自来水毛利率下降至 14%，重庆周边璧山区等 2021 年后已进行听证

  会，测算提价 0.4-0.6 元/方下 24 年公司利润弹性为 11%-16.5%。

  ? 稀缺的稳定高股息资产，对标海外仍有估值提升潜力。公司上市以来

  持续进行分红，近 5 年平均分红金额 12.66 亿元，分红比例达 71.6%，

  承诺 2023-25 年分红比例在 60%以上，当前股息率 TTM 为 4.62%，

  长期高分红下已实现价值重塑。

  对标更为成熟的美股水务市场，

  美国水

  业股息率维持在 1.5%-2%左右，长期分红+用户付费+提价顺畅造就其

  更高估值。伴随水务收费和提价机制成熟，期待公司估值持续提升。

  ? 盈利预测与投资建议。预计 2023-25 年实现归母净利 17.0/18.5/20.1

  亿元，对应最新 PE16.5/15.1/14.0 倍。公司十余年稳定分红，股息率

  TTM 达 4.62%，

  期待调价赋予盈利弹性，

  参考可比公司估值给予 2024

  年 18 倍 PE，对应合理价值 6.95 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

  ? 风险提示。应收账款风险；水价调整风险；在建项目风险。

  盈利预测：