九牧王(601566):改革成效显现,2023年业绩超预期

2023预告盈利同比扭亏为盈公司发布2023年度业绩预盈公告:预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润1.90～2.45亿元,与上年同期相比扭亏为盈;2023年年度扣除非经常性损益的净利润为2.00～2.60亿元,与上年同期相比预计增长256-363％。

   关注要点战略变革持续发力,营收基本恢复至21年水平。从收入端看,我们预计2023年营收同比增长超过15％,4Q23营收同比增长超过30％,基本恢复到21年水平。一方面得益于消费市场需求的逐步回暖,另一方面也体现了公司深化"男裤专家"战略变革,聚焦提升产品力、品牌力和渠道力的成效。分渠道看,受客流影响更为直接、改革成效更为突出的直营渠道快速恢复,我们预计直营营收同比增长30～40％,超过2021年同期水平。加盟渠道于2H23加速恢复,我们预计23年营收同比也实现双位数增长。

   毛利率大幅改善,公允价值变动损益有所收窄。从利润端看,得益于线下直营渠道占比的提升、终端折扣率的提升,以及前期部分减值计提损失的转回,我们预计2023年毛利率同比大幅改善。费用端,得益于收入增长带来的规模效应,期间费用率得到良好控制,我们预计销售、管理、研发费用率同比均有所下降。此外,受二级市场波动的影响,公司持有的金融资产的公允价值变动损益预计为-1.1～0.85亿元,亏损幅度相比上年同期减少约45％左右。整体来看,按公司公告的利润范围中枢计算,2023年/4Q23公司净利率分别同比提升约11ppt/10ppt至7％/14％。

   24年有望持续享受改革红利,实现销售的较快增长。4Q23公司终端零售同比表现优于行业,尤其是直营渠道,流水增速逐月提升,单12月我们预计实现接近翻倍增长。展望2024年,我们预计公司有望持续享受改革红利,通过大单品策略促进销量的提升。除了直营的较快增长外,加盟出货的恢复、门店数量增长将共同驱动公司营收实现较快增长。

   盈利预测与估值考虑到品牌改革升级投入成效开始显现,我们分别上调公司2023/2024年盈利预测8.8％/12.2％至2.11/4.02亿元,引入2025年盈利预测5.13亿元。当前股价对应2024/2025年15.5倍/12.2倍P/E,维持跑赢行业评级。

   同时,我们上调目标价13.9％至13.10元,对应2024/2025年18.7倍/14.7倍P/E,较当前股价有20.5％的上行空间。

   风险终端需求复苏不及预期,存货减值风险,投资亏损风险。