横店东磁(002056):磁材业务地位稳固,新能源带来增长潜能-公司研究报告

不断拓展能力边界,光伏+磁材+锂电业务"三足鼎立"。公司创立于1980年,是国内规模最大的磁性材料生产企业,2009年成立太阳能事业部,进军光伏行业,2016年,成立新能源电池事业部,进入锂电池行业。2022年公司光伏产品业务占比达到64.74％,磁性材料业务占比达21.61％,新能源电池占比达8.03％。23Q3,公司实现营业收入55.12亿元,同比增长15.9％,归母净利润4.38亿元,同比增长6.63％。

   光伏产品:保持高质量发展,未来持续深挖差异化需求。根据23年半年报,公司光伏产品主要包括电池和组件等,在欧洲市场出货保持了较高增长的基础上,日韩和国内市场实现了翻番以上增长,澳州、印度、拉美等地区市场拓展初显成效。19-22年,公司光伏产品业务复合增速达73％。根据《横店东磁调研活动信息20231027》,2024年预计将拥有16GW电池和15GW组件(国内13GW+国外2GW)的生产能力,目标尽快满产释放,出货高增。

   公司计划先在东南亚布局电池产能,再考虑在美国、中东或者靠近欧洲甚至在欧洲建厂等。

   磁性材料:龙头地位稳固,延伸产业链布局打开成长空间。19-22年,磁性材料的营收增速分别为2.8％、5.68％、26.39％、1.76％,磁性材料和器件应用广泛,包括家电、汽车、光伏新能源、消费电子、通信通讯、大数据中心、充电桩等诸多领域。根据《横店东磁调研活动信息20231027》,公司在铁氧体材料市场已做到业内龙头地位,在巩固龙头地位的基础上,横向拓展复合永磁、复合软磁、金属磁粉芯、纳米晶等材料体系,纵向布局下游的磁性器件,通过材料端的优势来发展器件产业,未来几年希望能保持两位数左右的增长。

   新能源电池:稼动率水平较高,新产能爬坡带动盈利提升。根据23年半年报,公司锂电产品主要包括三元圆柱、小动力PACK系统及储能产品,主要应用于电动二轮车、便携式储能、电动工具、智能小家电等领域。根据《横店东磁调研活动信息20230817》,锂电池业务的稼动率保持在70％以上,在业内处于较高水平,23Q3锂电三期产能爬坡顺利,单季度收入、出货和盈利环比实现了高速提升。24年预计将以保证现有量产项目的高稼动率为首要目标。

   盈利预测与估值:我们预计公司23-25年的归母净利润分别为17.39、17.86、22.83亿元,同比增长4.2％、2.7％、27.8％。参考可比公司24年的估值水平,我们给予公司24年13-15倍PE估值,对应合理价值区间为14.27-16.47元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:竞争加剧;行业需求下滑;扩产不达预期;技术进步不及预期。