熊猫乳品(300898):莫道青萍小,随风上九霄-业绩预告点评

事件:24年1月23日,公司发布23年业绩预告,全年预计实现归母净利润1.01亿元至1.1亿元(同比+89.1％至106％),对应推算23Q4单季度实现归母净利润0.19亿元至0.28亿元(同比+42.5％至109.1％)。全年预计实现扣非归母净利润0.83亿元至0.93亿元(同比+84.8％至107.1％),对应推算23Q4单季度实现扣非归母净利润0.12亿元至0.22亿元(同比-5.8％至+75.6％)。

   投资摘要:

   预计量价齐升,成本回落,毛利增速快于收入增速。23年公司持续贯彻落实发展战略和经营计划,积极开发新客户、新渠道,实现了业务的持续稳定增长。我们预计公司全年营收同比增长近20％,其中量和价均有10％左右的增速。公司核心业务--浓缩乳制品的成本主要受奶粉、白砂糖等原材料的价格影响。尽管白糖价格在23年走高,但奶粉价格的同比显著回落,预期将显著降低公司的单位成本(主要因奶粉有更大的单位用量、更高的单价和更大的价格波动)。据此,我们预测公司浓缩乳制品的毛利率在23年或将有5个百分点左右的提升。受益于此,公司的毛利增长预计显著高于营收增速。

   期间费用管控良好,进一步增厚利润率水平。近年来,公司营收规模持续增长,但期间费用增速不明显,期间费用率呈现显著的下降趋势。我们预计公司的销售、管理、研发3项目在23年的费用率较22年有小幅降低。因此,预计公司归母净利润的增速显著高于营收增速。

   23Q4单季度实现较快增长,好于近年来同期多数时间。我们预计公司23年全年实现归母净利润1.04亿元,对应23Q4单季度实现0.22亿元(同比+64.3％)。对比历史同期,公司各期归母净利润增速分别为22Q4(-20.7％)、21Q4(-60.7％)、20Q4(+63.2％)、19Q4(-15.5％)。我们预计在23Q4,即使在消费信心相对偏弱的时期,公司也实现了较强的业绩增长。24春节后置,全年业绩仍值得期待。由于2024年春节较晚,年货备货多集中于24年1月份,因此23Q4较强的增长应不会透支24年的业绩。观察历史来看,公司通常Q4营收在全年占比略高,但各季度整体分布均匀,无明显淡旺季。我们对公司24年业绩仍充满期待。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年的营收分别为10.6亿元、12亿元和13.9亿元,对应同比增长18.5％、13.7％、15.7％,归母净利润分别为1.04亿元、1.3亿元和1.79亿元,对应同比增长94.6％、24.7％、37.9％,EPS分别为0.84元、1.04元和1.44元,对应报告日股价的PE分别为23.8倍、19.1倍和13.8倍。考虑到公司的成长性预计略高于行业头部成熟期龙头,我们给予公司略高于同业的估值水平,给予公司24E业绩预测23倍PE,对应目标价为24.03元/股,给予"增持"评级。

   风险提示:新品推广不及预期,渠道开拓不及预期,原材料价格波动的风险,食 品安全风险。