指南针(300803):符合预期,主业略承压,麦高证券实现经营性盈利-2023年报业绩点评

事件:1月26日指南针发布2023年报,符合预期。2023年实现归母净利润0.7亿元/yoy-78.5％,4Q单季净利润1.1亿/yoy+363.6％;全年实现营业收入11.1亿元/yoy-11.3％,4Q单季营收4.3亿/yoy+178.6％。

   23年资本市场低景气度下公司业绩承压,4Q受季节性销售周期影响同比高增。1)23年公司业绩承压明显:23年资本市场波动加剧、交投活跃度持续低迷,全年日均股基成交额9947亿元/yoy-2.9％;而公司金融信息服务业务与市场景气度高度关联,23年公司销售商品、提供劳务收到的现金为11.1亿元/yoy-21.7％。2)营收构成看:2023年公司金融信息服务业务、证券业务、广告业务分别实现营收9.5、1.3、0.4亿元,分别同比-19.6％、403.1％、-25.0％。

   金融信息服务主业稳定,后续市场回暖后业务修复有望按下加速键。金融信息服务业务为公司核心业务,23年实现收入9.5亿元/yoy-19.6％/营收占比94.0％;我们认为,指南针坐拥千万级客户基池,产品端、营销端优势突出,后续市场回暖业务修复有望加速。在客户端,公司累计注册用户1500万人,累积付费客户150余万人;截止11M23指南针APP月活为151.3万人/qoq+7.4％/较22年底+5.6％。在产品端,23年公司完成了全系迭代升级,并推进客户端产品与麦高证券交易属性优势互补,持续提升用户体验。在渠道端,公司在市场低迷背景下持续扩大品牌推广及客户拓展力度,23年公司广告宣传及网络推广费达到2.9亿/yoy+7.6％。

   麦高证券实现收购后首年经营性盈利,布局公募基金牌照,证券业务步入良性发展轨道。2023年公司有序推进各项证券业务恢复展业,充分发挥指南针资源整合、产品研发等竞争优势,实现麦高证券扭亏为盈。23年麦高证券实现净利润491万元,全年营收2.1亿元/yoy+245％;分业务看,麦高证券23年经纪业务收入、净利息收入、净投资收入分别为0.9、0.3、0.8亿元,分别同比+197.9％、+103.4％、+1017.5％。此外,23年12月指南针竞拍先锋基金34.2％股权,拟成为其第一大股东,进一步提高指南针金融业务覆盖面,为公司强化综合财富管理能力奠定坚实基础。

   看好公司证券业务与主业深度协同,有望打造公司第二增长曲线。指南针持续深挖主业与证券业务协同性,指南针主业具备优质客群+特色化营销模式+丰富投顾经验三重优势,有望成为证券业务成长引擎;此外公司持续加大对麦高证券的人才队伍建设和IT投入,加速证券业务增长;23年公司管理费用2.8亿元/同比+51.4％,管理费用率25.6％/yoy+10.6pct,23年公司研发费用1.5亿元/yoy+16.6％,研发费用率13.1％/yoy+3.1pct。

   投资分析意见:指南针作为互联网券商新星,短期承压不改长期成长趋势,后续市场回暖后业务修复有望加速,维持"强烈推荐"评级。预计2024-2026E指南针营业收入为15.5、20.0、23.1亿元,同比+40％、+29％、+16％;2024-2026E归母净利润为3.4、5.3、6.9亿元,同比+369％、+56％、+29％。24/1/26收盘价对应2024-2026E动态PE估值为55.9x、35.8x、27.7x。

   风险提示:市场低迷风险;证券业务发展不及预期;定增落地不及预期。