腾景科技(688195):精密光学小巨人,内生外延拓展新领域-深度报告

精密光学小巨人,绑定全球头部客户。公司自2013年成立以来专注于光学元器件赛道,业务领域由最初的光纤激光领域拓展至光通信领域,产品品类由平面光学元件向球面光学元件、偏振分束器、CWDM滤光片、WSS模块光学元件、非球透镜管帽等扩张,目前已成为精密光学元器件、光纤器件细分领域的核心供应商,并与全球头部厂商建立了长期合作。在光通信领域,公司与Lumentum、Finisar、H客户、旭创等巨头建立合作关系,在光纤激光领域,公司为锐科激光、nLIGHT等提供定制化光电子元器件产品,凭借优秀的产品品质在业内积累良好的口碑。

   光通信、光纤激光增长推动上游扩容,积极布局新应用领域。随着数字经济的快速发展,作为通信和算力网络建设的关键基础设施,光模块、光器件市场持续扩容。此外,AI大模型兴起催生海量数据,算力需求迸发助推AI服务器发展,CPO、光模块作为数据中心内设备互联的载体,需求量随之增长,上游光学元器件有望长期受益。光纤激光领域,伴随激光新的应用领域的扩展及应用程度的加深,光纤激光市场规模持续上行。公司在巩固光通信和光纤激光市场的基础上,继续积极开发生物医疗以及AR、车载光学等消费类领域产品和客户,产品已送样并取得客户认证。

   技术坚实研发先行,内生外延打造平台型企业。精密光学元件、光纤器件制造工艺复杂,对工艺积累要求较高。公司不断加大研发投入,打造五大核心技术平台,涵盖了光电子元器件制造的主要环节,形成了从光学元件-光学模组-光纤器件的垂直整合能力和紧密联系的技术体系,具有生产低成本、高可靠性量产非球模压透镜等产品的能力。公司持续扩张非球模压产品产能,2022年已有部分非球模压设备到货,其余设备预计2023年陆续交付,设备到位后公司有望提升存量客户的订单交付能力,为新兴应用领域业务的发展打下坚实的基础。同时,公司紧跟行业技术发展趋势及高端元器件国产化进程,持续进行新技术、新产品的开发与应用,陆续推出快轴准直镜(FAC)、波分组件(Z-block)、体布拉格光栅(VBG)、生物医疗光学镜头组件等系列新产品,丰富产品矩阵,打造平台型光学企业。公司积极向产业链上下游布局,通过对外投资设立合肥众波功能材料有限公司,专注功能晶体材料及功能晶体器件研发工作,拓展业务领域;通过收购GouMax并出资新设境内合资子公司,切入光学测试测量环节,为客户提供配套检测服务,充分发挥各业务之间协同效应,增强公司整体盈利能力。

   投资建议:预计公司2023-2025年营业收入分别为3.24/4.31/6.08亿元,对应归母净利润分别为0.48/0.66/0.93亿元。当前股价对应PE分别为76/54/39倍。我们认为公司作为光通信、光纤激光上游精密光学龙头企业,积累深厚研发技术,通过内生拓展新品,布局AR、车载光学、生物医疗、半导体设备等新赛道,打造新增长曲线,同时向产业链上游晶体、下游检测环节延伸,打开成长天花板。我们选取精密光学元器件公司作为可比公司,根据相对估值法,参考可比公司2024年调整后平均PE,我们给予2024年60倍PE,对应目标价30.72元,首次覆盖,给予"持有"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、行业竞争加剧、新市场开拓不及预期、高端新品放量不及预期、汇率波动、并购整合及商誉减值风险。