宁沪高速(600377):拟收购苏锡常南部高速,完善苏南路网布局

公司近况公司公告,拟以52亿元向江苏交控收购苏锡常南部高速65％股权。此外,公司与无锡交通签订意向书商讨收购其持有的苏锡常南部高速公司22.8％的股权,以及积极寻求收购常州高投持有的苏锡常南部高速公司12.2％的股权。

   评论收购路产位于苏南地区,区位优越。公司拟收购的苏锡常南部高速全程43.9千米,其中包含10.79千米的太湖隧道,双向6车道,自2021年12月30日开通,将于2046年12月29日到期。路产位于苏州、无锡、常州三市主城南侧,横跨太湖水域,是江苏省"十五射六纵十横"高速公路规划网中"十五射"的重要组成部分,也是长三角地区重要的城际交通要道。根据公司公告,2023年1-10月苏锡常南部高速公司实现营业收入4.98亿元,年化后2023年单公里收入为1360万元/公里,高于宁沪高速整体平均水平(2021年公司控股路产平均单公里收入为1284.5万元/公里)。

   车流量仍处于爬坡期,路产短期或亏损,但看好长期盈利。公司收购对价P/B为1.1倍,该路产开通时间较短,车流量仍处于爬坡期,且由于投资成本相对较高,目前苏锡常南部高速公司仍处于亏损状态,2023年1-10月净利润为-1.7亿元。我们认为该路产区位优越,随着车流量增长,路产长期有望给公司带来良好的盈利贡献,但我们认为市场或对短期的亏损产生担忧。

   每股分红或仍能维持。公司除2020-2022年受到疫情影响外,自2014年以来,业绩增长时,每股分红均能实现逐年增长,而疫情影响下公司每年分红的绝对金额不下降,根据公司的历史分红模式和未来的资本开支,我们认为公司每股分红或仍能维持。

   盈利预测与估值考虑到交易未完成,我们维持2023年和2024年盈利预测不变,首次引入2025年盈利预测52.7亿元,当前A股股价对应2024年11.4倍市盈率,估值切换至2024年,且考虑到公司经营和分红政策稳健,我们维持跑赢行业评级,上调A股目标价10％至12元,对应12.1倍2024年市盈率,较当前股价有5.4％的上行空间。当前H股股价对应2024年6.7倍市盈率,考虑到H股较高无风险利率和较低市场流动性背景下,投资者要求的股息回报率更高,H股维持跑赢行业评级和9.92港元目标价,对应8.7倍2024年市盈率,较当前股价有29.0％的上行空间。

   风险车流量增长不及预期,经济增速不及预期。