三诺生物(300298):短期受子公司拖累,看好公司第二成长曲线-公司点评报告

投资要点:

   公司发布2023年业绩预告,预计2023年归母净利润2.68-3.35亿元,同比下降25-40％,扣非净利润2.63-3.34亿元,同比下降5.1％-25.27％,公司2023年业绩低于市场预期。

   公司业绩同比下滑原因包括:(1)Trividia亏损:公司于2023年6月完成对心诺健康的增资,心诺健康成为公司控股子公司,纳入公司合并报表范围,结合心诺健康支付利息费用及其全资子公司美国Trividia实际经营情况、战略规划及行业市场变化等影响,心诺健康预计对公司归母净利润的影响约为-5563万元(2022年Trividia盈利);(2)商誉减值计提:根据《企业会计准则第8号-资产减值》及相关会计政策规定,公司对商誉进行系统性减值测试,预计本期计提的商誉减值对公司归母净利润的影响为-4,000万元至-4,500万元;(3)CGM早期投入较大:三诺聚焦以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务,推动糖尿病管理专家的数智化转型,保持第一增长曲线持续成长的同时,加大了以CGM为基础的第二增长曲线投入。

   利润影响因素均偏短期:公司主业(血糖仪等)经营情况稳健,我们认为以上利润影响因素均偏短期:(1)2022年Trividia盈利主要是因为获得赔款(一次性收入),根据公司2023半年报,今年上半年心诺健康亏损7760万元(公司持股55％),因此亏损主要发生于上半年,下半年Trividia经营已实际好转;(2)商誉减值发生具有偶然性,今年Trividia出现亏损导致,公司去年对Trividia人员进行了优化,我们看好今年Trividia经营改善;

   (3)公司CGM产品性能优异,去年为该产品的上市首年,合理的投入水平有助于公司产品放量和份额提升。

   维持"买入"评级:考虑Trividia影响,我们下调公司2023年盈利预测,预计2023-2025年分别为3.08亿元、4.55亿元和5.95亿元(此前为4.56亿元、5.52亿元和6.92亿元),对应PE分别为46倍、31倍和24倍,今年公司的第二成长曲线(CGM)预计国内继续放量,同时欧洲商业化和美国临床持续推进,我们长期看好公司成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧、研发风险、汇率波动