晶合集成(688249):小尺寸及CIS驱动,Q4业绩环比提升

晶合发布2023业绩预告,小尺寸DDIC及CIS驱动Q4业绩环比改善晶合集成发布2023年业绩预告,2023年预计实现营收70.6～74.1亿元,同比减少26.25％～29.76％;2023年预计实现归母净利润1.70～2.55亿元,同比减少91.63％～94.42％。2023下半年伴随消费电子需求复苏,尤其是国内小尺寸的智能手机需求拉动TDDI及CIS订单增长,公司产能利用率持续复苏。Q4营收中位数22.2亿元,同比提高42.42％,环比提高8.42％;Q4归母净利润中位数1.80亿元,环比提高138.77％,但由于财务和研发费用增加,低于我们此前预期。我们认为短期大尺寸LCD驱动芯片价格可能承压,且财务及研发费用提升,我们下调2023/2024/2025年归母净利预测60％/33％/20％至2.16/8.60/11.91亿元。给予1.5x2024年PB(与营收及产品结构相似的华虹公司一致),调整目标价至18.45元,维持买入评级。

   4Q23回顾:产能满载驱动Q4营收环比增长,费用增加压制利润增长我们预计公司Q4产能增加到117kwpm(+2kqoq,等效12寸),因23下半年国内智能手机等小尺寸需求恢复,主要客户对于TDDI芯片、CIS等芯片拉货动力持续提高,Q4产能利用率接近满载。得益于此,我们预计公司Q4毛利率将提高到27.52％,环比提高8.32pct。但是,由于外汇波动导致财务费用增加和公司加大研发投入开发新技术,公司Q4期间费用率有所提高,公司Q4利润中位数为1.80亿元,环比增长138.77％,但同比承压。

   2024展望:OLED需求有望保持旺盛,关注公司40/28nm产能释放节奏展望2024,从需求来看,我们预计下游大尺寸面板需求将会总体波动,但得益于OLED在中小尺寸产品渗透率不断提高,全年OLED需求有望保持旺盛。公司顺应市场趋势、积极扩张先进产能(55/40/28nm),我们预计24年底产能将会增加至147kwpm(等效12英寸),整体全年产能利用率有望提高。但因传统大尺寸LCD面板需求波动,我们认为公司2024年ASP或将有所承压。总的来看,我们预计公司24年全年营收有望增长到91.79亿元,同比增长约26％;毛利率有望增长至24.27％,同比增长约2.89pct。

   调整目标价至18.45元,维持"买入"评级由于短期公司ASP受大尺寸LCD驱动芯片的价格可能承压,我们下调2023/2024/2025年归母净利润预测60％/33％/20％至2.16/8.60/11.91亿元,对应EPS为0.11/0.43/0.59元。给予1.5x2024年PB(与营收及产品结构相似的华虹公司一致),调整目标价至18.45元(前值28.56元),维持"买入"评级。

   风险提示:半导体周期下行;成熟制程代工竞争加剧;OLED及其他工艺平台开发不及预期的风险。