祥源新材(300980):IXPE领军企业,产能出海+平台布局助力成长-深度研究

国内IXPE发泡材料领军企业。公司2008年正式进入聚烯烃发泡材料领域,现已成为国内IXPE领军企业,并多元化布局聚氨酯、有机硅等发泡材料实现平台化发展,产品广泛应用于建筑装饰、消费电子、汽车内饰等领域,截至2022年底,公司设有湖北汉川、安徽广德、泰国春武里、越南北宁四大生产基地,聚烯烃发泡材料年产能1.5亿平。

   消费电子拐点临近驱动聚烯烃发泡材料需求。IXPE材料兼具优异的缓冲和防水性能在消费电子领域广泛应用,近年来全球智能手机出货量表现低迷,但2023年下半年开始国内智能手机市场在华为回归引领下逐步回暖,随着新一轮换机周期逐步开启,国内智能手机出货量有望迎来拐点,2023年三季度中国智能手机实际零售量已实现同比增长0.4％,有望驱动IXPE在消费电子领域需求增长。

   建材领域产能加速出海,享受关税优惠及海外景气共振。近年来国内企业凭借生产成本和产业链优势PVC地板出口额保持快速增长,2015年至2022年复合增长率达到16％,另一方面,受贸易摩擦影响,国内PVC地板厂商纷纷选择在北美或东南亚建厂以抵御关税影响,公司泰国及越南基地合计规划1.1亿平产能就近配套下游,有望充分受益PVC产能加速出海需求。

   研发优势突出,多元化布局构建发泡材料平台。公司核心技术团队行业背景深厚,自成立以来公司始终专注于聚烯烃发泡材料的研发和生产,纵向挖掘已进入行业的市场潜力,横向多元化拓展,完善平台布局,从家用电器成功拓展至建筑装饰材料、消费电子产品、汽车内饰等多应用领域。2023年公司发行可转债投资建设新能源车用材料生产基地建设项目,规划产能合计1311万平。根据公司测算,预计2025年新能源汽车所用的聚氨酯发泡材料、有机硅发泡材料、陶瓷化硅胶材料市场容量将增至149.92亿元,市场容量广阔。

   首次覆盖,给予"买入"评级:公司是国内聚烯烃发泡材料领先企业,随着海外基地及新能源车用发泡材料投产,业绩有望持续增长,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4.01、7.09、10.34亿元,归母净利润分别为0.48、1.15、1.90亿元,对应PE分别为40X、17X、10X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期;需求不及预期