山鹰国际(600567):旺季需求改善,盈利环比修复

公司发布2023年业绩预告:预计2023年实现归母净利润0.95-1.43亿元(同比+104.2％～106.3％),中值为1.19亿元(同比+105.3％),扣非归母净利润亏损2.5-3.5亿元(同比+85.5％～89.6％);2023Q4预计实现归母净利润2.11-2.59亿元(同比+109.1％～111.2％,环比+36.7％～67.4％),中值为2.35亿元(同比+110.2％、环比+52.0％),实现扣非归母净利润0.09-1.09亿元(同比+100.4％～104.6％,环比-88.9％～40.2％),中值为0.59亿元(同比+102.5％、环比-24.4％)。

   行业需求弱复苏,盈利环比改善。造纸方面,价格端2023Q4箱板纸/瓦楞纸市场价分别同比-14.18％/-11.87％,环比+2.54％/+5.91％,旺季需求弱复苏,产品价格环比提升,成本端2023Q4国废价格同比/环比分别-19.83％/+3.22％,煤炭价格维持相对低位。公司持续强化精益管理、降本增效,库存逐步优化,盈利能力稳中有升。包装方面,公司包装大客户开拓深入,价值大客户收入占比提升,优质客户拓展及份额提升预计驱动包装盈利能力向上。

   产能扩张节奏趋缓,成本优势强化。2024年1月吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸项目投产,我们预计2024年公司造纸产能扩张节奏整体趋缓,深化产业链布局、提升精益生产能力为公司后续增长主要动力。此外,目前公司国废回收体系逐步完善,同时在美国、荷兰等地回收纤维,在东南亚拥有110万吨再生浆,预计成本优势有所加强。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司中长期产业链一体化构筑核心竞争力,预计2023-2025年归母净利润分别为1.2/10.9/15.5亿元,对应PE为64X/7X/5X,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求复苏低于预期、包装客户拓展低于预期、行业竞争加剧